招商銀行(3968.HK) 個人分析-派息公佈

招商銀行(03968.HK)全年賺210.8億元人民幣增長38.3% 派息10分
較07年同期增長38.3%,每股盈利1.43元,派末期息0.1元,兼十送三紅股。

股票代號: 3968
股票名稱: 招商銀行
每手: 500
P/E: 8.04

末期息人民幣10分，十送三紅股
如500 一手 , 500X3/10 = 150 .

有一手送150股.以招商14元計 = 送HK21,00

嘩!送錢!?


派息公佈Linkage
http://corpsv.etnet.com.hk/webservice/jsp/ETNET/DIV-ANNOUNCE/BIG5/Latest.jsp

大多數係靠美國市場賺錢

大多數係靠美國市場賺錢,最好買入時機的訊號是，在美國準備加息前或第一次加息後.
不過加息, 可能要等多1-2年~~~
今次的確體會到寧買當頭起的好處, 下次大牛市一定要走人

東尼 - 價值投資

還等股市見底？你以為自已有先見之明？祝你好運，光陰不留人，底部已經一去不返。

當股市回升300%、匯控（5企硬300元的時候，無論是75元還是60元入市分別都不大。我絕對有信心匯控會升至300元，只不過不知道何時而已，要等10年也不出奇。由於匯控讓投資者選擇以股代息，所以10年後發行股數應該比今天多，股數增加可能會對股價構成壓力，因此我不知道那時候匯控需要多少盈利來支持股價。

巴菲特的名句

巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道. 問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司. 對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.

1) 筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.

2) 筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.

3) 筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.

4) 筆者註: 不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產, 因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金. 巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息. 但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.

-----------------------------------------------------------------------------------
在滿街鮮血的時候入市, 知易行難啊!!


那都是根據巴菲特在紐約時報的文章所演譯的說話吧!
http://www.nytimes.com/2008/10/17/opinion/17buffett.html?ref=opinion

心得和經歷

股價越升得高, 持股比重應該越低, 股價越跌越想買, 股價越升越心驚
房地產和股票市場, 你會見到相反的現象. 股票價格越跌越無人買, 甚至連手上本來持有的貨都沽出去. 而股價越升就越多人買, 越有信心買, 仲要越來越大注. “寧買當頭起, 莫買當頭跌” 看似才是醒目仔的行為.
好的股票不怕佢趺，最怕升得太快買不到。
差的股票最怕佢升，升得太快，趺得重快。

本人的招商银行3968.HK (Stop Loss Skill)

招商銀行。本人15.42入前幾天從下跌幾千點。真想不到跌會到13.5!但還了一日!不出想料。HSI 反彈1600點,招商當天日升20% 我用Stop Loss Skill. 即走!
全用技術分析!大跌數天市,加上招商反彈力頗強一天升20%(實力之股之一)
微勝(分享: Stop Loss )雖然不會賺大錢,但是會眾富!

美元反彈出口放緩所致

人民幣不升反跌，主要原因是美元近期反彈。不過，陸認為，人民幣只是暫時止步升值，並無貶值的象；人民幣目前處在調整階段，未來還可能向下調整，但幅度較其他貨幣小。陸庭龍預計，人民幣今年的升值速度會遜於預期，可能基本上維持不變，或保持2%至3%的增長幅度。

由於近期資金流入中國內地的速度和出口速度均有所減緩，一定程度導致人民幣匯價轉弱。但是，鄧亦認為，內地外匯儲備規模和外貿都有盈餘，中國的經濟情相對健康，因此人民幣不會貶值。

美國信貸危機，加上雷曼清盤，韓國的外匯市場連連告急，韓國政府投入大筆資金後，韓國總統李明博及其財務部聯合出擊，呼籲加速建立800億美元亞洲貨幣基金。而中日韓三方會談有望本月底舉行，希望預防可能在韓國、中國、日本及東盟國家發生外匯危機。

據據韓國《中央日報》昨日報道，韓國企劃財政部助理副部長申霄潤說，在今年5月，中日韓三國與東盟國家財政部長會議上，已達成該協議，現在只是推進相關方案。

按照當時協議，中日韓將出資80%，即640億美元，餘下由東盟國承擔。申霄潤表示，若加速建立基金成功，可緩解人們現於金融市場上的不安情緒。

分析和睇法-现金流贴现分析（DCF）

现金流贴现最根本的基础原理就是资金的时间价值(Time value of Money)。今天的￥100并不等值于未来的￥100! 

 

资金的时间价值(Time value of Money)

 

定义： 

基于资金可以赚取利息的基本原则，今天价值1元的事物，若用来进行投资，将来的价值会更高。又称为未来价值。

何为现金流贴现法分析?

 

现金流贴现法是一个被全球投资界广泛认同的一个重要的投资分析工具。在进行实际投资决策的时候，我们可以通过评估未来的现金流和其风险，并把风险评估纳入分析，然后找到现金流的现存价值,来完成现金流贴现法。需要注意的是，在进行现金流贴现分析时，我们必须要考虑到机会成本贴现率的分配，它包括了现金流的风险、普遍水平的收益率和现金流的时间测定这样三方面的事实。

 

投资价值直接取决于被期望产出的资产的现金流（也称现金流量，Cash Flow）。这个对未来的现金流的评估过程被称为现金流贴现法（DCF，Discounted cash flow）分析。一些普通的应用包括了评估公司的资金成本、新投资项目的价值、收购对象的价值、甚至乎股票的投资价值等等。

 

 

九十年代的华尔街

 

关于这个现金流贴现分析工具还曾经有个非常有意思的小故事。在上世纪九十年代科网股泡沫的华尔街(Wall Street)，有位名叫特瑞纳（David Trainer）的分析員，他就非常擅长利用现金流贴现来分析公司财务报表的信息，来判断一个公司的真实价值。他分析了很多当时广受投资者青睐的公司，通过其分析，他认为不少公司的备考盈利数字都存在夸大的嫌疑。由於这些公司均不希望其真实价值被披露,因此说真话的特瑞纳在当时成了非常不受欢迎的人，而遭遇不断被解雇的命运。由此可見，现金流贴现法在实际投资分析中的地位可见一斑。

 

现金流贴现的最根本的基础原理就是现金的时间价值。今天的￥100并不等值于未来的￥100。现金流贴现理论告诉我们在一项投资中有多少的附加价值可以得到或者失去。

 

 

现金流贴现分析的步骤

 

使用现金流贴现分析的实际流程可以被分为四步：

1. 评估未来的现金流:为一些资产评估未来的现金流，比如相对比较容易做到的债券(bond)。在这种情况下，由于资产的现金流有固定合同保证，除非出现债券发行者拖欠的意外，否则现金流动一定会实现。但是预测其他类别资产的现金流是非常困难的，这是因为其他类别资产的现金流很难被精确评估。比如说，当联想公司（Legend）决定要开发新的电脑，它必须先评估研究和开发（R&D）的成本，以及未来的利润和持续多年的项目周期所需的运营现金流。在多种项不明朗因素的环境下, 精确评估现金流显然是一个很大的挑战。
2. 评估现金流的风险:由于现金流天生的不确定性，只用单一的情況来评估现金流通常是不充分的。因此我们在评估现金流时还需要去量化风险的数目。
3. 把风险评估纳入分析:资产价值的风险影响可以同时从这样两个方法来进行分析：
   1. 确定性等值(Certainty Equivalent，简称CE)法；
   2. 风险调整贴现率（Risk-Adjusted Discount Rate，简称RADR）法。
4. 在确定性等值法中，预期现金流被削弱,或项目现金流的风险越高，风险调整越低。在风险调整贴现率中，项目风险越高,贴现率越高。在具体事件中，风险贴现率将会从两个来源对风险产生影响：项目现金流的风险（经营风险，Business risk）和项目融资方式产生的财务风险（Financial risk）。
5. 找到现金流的现存价值:最后一步就是计算现金流的现存价值。这个步骤告诉我们未来现金流在今天值多少钱。

 

现金流量贴现法范例 

 

为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供参考：

 

第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流，

首先我们将公司每年的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11.6，经折算后则为￥10.4 (￥11.6 X 0.89)

 

第二年的折算后现金流则为 ￥10.7 (￥13.5 X 0.80)，并将其余的三年现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来，便得出 ￥56 (￥10.4+￥10.7+￥11.1+￥11.5+￥11.9)，这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。

 

第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长，现金流的增长幅度会由16%下调至每年7%，因此公司未来的第六年现金流则为 ￥26.1 (￥24.4 X 1.07)，而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率)，公司剩余价值则可以凭此推算为￥521.4 (￥26.1/(12%-7%))，然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Present value)，即 ￥295 (￥521.4 X 0.57)，便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来，便可得出公司的内在价值为 ￥351 (￥55.6 + ￥295.9)，而投资者便可根据此数字，再除以公司已发行的股票数量，便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高，则投资者可以考虑购入，反之则予以沽售。

 

                                                                                         

 

第一部分 

 

预测前5年的现金流 (Project 5 years Cash flows)

1. 上年度公司现金流 (Prior year cash flow): 公司上年度现金流的数字

2. 增长率 (Growth rate): 与公司往年盈利对比的盈利增长率

3. 现金流量 (Cash flow): 于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现金流 = 现金流_(n-1) X (1+0.16)， n = 1,2, …, 5

4. 折现参数 (Discount factor): 将未来价值化为现值的数值 = 1/(1+0.12)^n, n = 1, 2, …, 5

5. 现值 (Present value): 将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值 = (3) X (4)

6. 贴现现金流总和

 

 

第二部分 

 

剩余价值(Terminal Value/Residual Value): 剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以每年5％的速度恒定增长。

 

7. 第五年的现金流 (Cash flow in year 5): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流

8. 增长率 (Growth rate): 公司于第5年后的增长率.

9. 第六年的现金流 (Cash flow in year 6): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第六年所得的现金流

10. 要求回报率減增长率 (Required rate of return minus growth rate):  要求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价值转换为于第6年时的价值五年后的价值 (Terminal Value)

11. 五年后的价值 (Terminal Value) ：公司五年后的价值

12. 五年后的贴现参数 (Discount factor as of year 5) ： 将公司第五年的价值转化为第一年的现值 = (9)/(10)

13. 贴现公司余值：经折算为第一年价值的公司余值 

公司的内在价值：前5年贴现现金流总和与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值

 

 

贴现率背後的考虑

 

现在我们来看，在任何的现金流贴现分析中，有必要先分配机会成本贴现率。一般来说，这个贴现率必须反映出下面三项事实：

 

现金流的风险。贴现率必须反映现金流固有的风险——越高的风险，越高的贴现率。例如，企业债券(Corporate Bond)的贴现率通常都要高于国家债券(国库券），而企业的普通股票（分红加上资本利得）的贴现率就要比企业债券的贴现率高。

 

普遍水平的收益率(Yield)。贴现率必须反映同一时期的经济环境中普遍水平的收益率。这里我们拿美国的情况做例子，美国2001年12月现金流的贴现率和同期三个月的美国国库券利率一样是1.61%，但是在1996年的7月贴现率就有5.3%.这是由于预期的通货膨胀、风险规避和市场供需条件的变化而成。

 

现金流的时间测定。最后需要考虑的就是现金流的时间测定，也就是现金流是发生在每年？每季度？或者某些特殊的时期？通常来说，大多数的分析是针对年度的贴现率，而很多情况下的现金流确实也是年度发生的。在这种状况下，全年不调整贴现率是必要的。然而，除了年度发生之外，如果现金流还发生在某些特殊的时期，比如说半年，这样当时必须要调整到能够反映那个时间段的贴现率。

 

 

贴现率与机会成本(Opportunity Cost)

 

在现金流贴现分析中，机会成本的概念具有非常重要的作用。举例来说，假设一家公司保留了去年所有的收益（作为将来投资），现在要在几个项目中评估出一项来投资。当公司用这些资金时，保留的收益在表面上已经没有成本。然而，一个机会成本必须要分配给每一个（投资）选择。把保留收益投资在一个项目中，这家公司就放弃了把这笔钱投资在其他项目的机会。此外，由於这家公司保留了所有收益而不是进行红利派发，这家公司的股东们也没有机会去把这笔资金投资在其他项目上。因此，这里在公司和它的股东之间就存在了一个成本，这笔成本应该纳入投资分析当中。

 

贴现率应用在现金流贴现投资分析的时候，必须反映出投资机会的减少，但是我们应该怎么样来决定哪一个项目值得考虑呢？合适的贴现率应该要反映出把钱投资在类似的风险中最佳的机会能带来的回报情况。然而操作上，比较诸多的实际资产投资（选择一个最佳投资），去评估收益率是非常困难。

 

   

综述

 

举例说明, 联想在为其新电脑的投资确定机会成本时，最符合逻辑的预期投资回报选择是其他新投資项目的机会作本。然而这些信息却很少，所以在金融资产中的期望收益率通常是所有的投资决策设定机会成本。对于大多数的（投资）项目来说，公司先会决定自己的资金成本，然后使用这个比率作为其他投资决策的机会成本。  

約翰•聶夫-反向投資者

約翰•聶夫被市場人士稱為低市盈率的投資者，或反向投資者，他在溫莎基金處於搖搖欲墜的情況下接手了該基金，成為該基金的基金經理，直到退休。在他執掌31年溫莎基金的過程中，總投資回報率55.46%，平均年複利回報率達到13.7%，成為與林奇齊名的投資家。

聶夫是一個價值投資者，他的投資哲學與這一流派的投資家區別不大，他選擇股票的核心原則是：低市盈率的公司+7%的增長率+合適的分紅率。

聶夫在他的開篇文章中，敘述了他投資花旗銀行的孤獨歷程。1991年，大多數投資人對花旗銀行憂心忡忡，花旗被許多不動產難題糾纏，特別是設法處理發展中國家的不動產貸款的巨額壞賬，收到媒體和投資評級機構的猛烈抨擊，花旗的PE在7-8倍之間，而溫莎基金在此之前就開始開始不斷買入，每當買入均遭遇了花旗的不斷下跌。到1991年10月，媒體仍然在發出判處花旗死亡的結論，而溫莎持有花旗的股票達到2300萬股，受益人有5億美元資產將受到威脅。聶夫的投資理念受到挑戰，但是他沒有失去信心，仍然在不斷地對花旗的經營做深入的分析，預測1991年之後花旗業績會隨著壞賬的處理開始回升。1992年，花旗盈利開始顯現，股價開始回升，溫莎的堅持獲得了豐厚的收穫。聶夫感言：

1、成功的投資不需要人氣旺盛的股票與絕對多頭市場；
2、正確判斷和堅持信念是成功的先決條件；
3、推理判斷幫助我們選出潛力股；
4、堅忍的的毅力則讓你不像其他人那樣迷失方向；

花旗的冒險故事　　

　　1991年5月，大部分投資者都在為花旗銀行（City Bank）憂心不已，當時不動產問題正在清理中，在清理發展中國家災難性的放款之後，花旗銀行的前景一時黯淡無光。為了應付不動產放款的呆帳以及校正龐大的壞賬問題，花旗已經提撥數十億美元，但前面還有如山般高的障礙有待克服。當時其他銀行業正從類似的問題中脫身，但關於花旗的新聞還是層出不窮，主管官員也在猛查它的帳簿。大陸銀行（Continental Bank）的幽靈在提醒投資者不要忘了，今天意氣風發的老牌銀行明天也有可能消失得無影無蹤。花旗的股價幾乎天天重挫，批評的聲浪淹沒了花旗精力充沛的董事長約翰•李德，這是他一生中最重大的一次戰役，如果處理不善的話，他必須黯然下臺。

　　在溫莎基金的我們，審慎評估花旗的處境之後，認為此時正是買進的良機。

　　從整個過程看，好像溫莎嫌自己所持有的花旗股票太少似的，這家銀行早在1987年就吸引了我們，因為在摩根的股價大漲之後，我們希望找到另一檔股票來取代它。花旗的股價那時是盈利的7-8倍，前董事長華爾特•芮斯頓（Walter Wriston）將花旗改頭換面，進入了短暫的全盛期，芮斯頓的努力使得花旗一年增長了15%。20世紀70年代初，花旗屬於“漂亮五十”（Nifty Fifty）的一員，是股票市場上家喻戶曉的成長股之一。花旗的成長率減緩並在投資者中失寵之後，溫莎卻大力買進。不過道路之顛簸卻是始料未及的。

　　從一開始，花旗就在考驗溫莎的反向操作能力。1987年花期股價大跌，市盈率遠低於當時的一般水準。市盈率低反映投資者十分憂慮花旗對拉丁美洲國家的放款——尤其是對墨西哥的放款因油價急轉直下而惡化。股票市場只考慮到了這些卻忽略了更重要的一件事——花旗在銀行業主管機關的壓力下，不得不提撥一些準備金以防放款成為呆帳，所以，1985年和1986年花旗背負著沉重的負擔。投資者見到這些虧損不免會臉色發白，我們卻得出了截然不同的結論：花旗列示的盈利非常保守，實際上可能更高一些。

　　到了1988年，花旗似乎即將對我們的這種信念給予獎賞，這家銀行的虧損創新紀錄之後一年，正邁向盈利創新高之路。然而，緊接著經濟衰退來襲，對於過度開發的商業不動產企業打擊尤重，它們破產之後，把無法履行債務的不動產貸款的爛攤子留給了銀行。銀行當時亟需補充資金，一般的做法是以一般或者更低的價格擺脫這些放款。花旗當時採取了聰明但讓人不解的做法，抱牢它的放款而非出清。

　　雖然這些惱人的問題揮之不去，溫莎卻在一片哀號聲中穩定增加持股。但事情愈來愈糟，由於溫莎的持股節節攀高，我忍不住找李德談話，把心裡的想法告訴他。談話之後，我對他堅忍不拔、不眠不休的工作精神大為折服。我也很關心他的個人生活，雖然處境十分艱難，我勸他仍不要放棄打高爾夫。有一次，對著台下的投資者介紹他時，我坦承起初對李德的名字有點摸不著頭腦，由於新聞媒體的報導老是提到“焦頭爛額的約翰•李德”（beleaguered John Reed），在很長一段時間裡，我還以為“焦頭爛額”就是他的名字。

　　總之，不管所謂的權威之士講得如何頭頭是道，1990年年初，我們買了更多的花旗集團股票。雖然不動產市場慘澹如昔，我們卻相信花旗集團在消費者心目中佔有很高的地位，終有一天會在市場上贏得認可。我們注意到，有關問題影響的主要是該行的商業不動產業務，消費業務的盈利卻大有斬獲，居於主宰地位的信用卡業務也經營得有聲有色，前董事長芮斯頓的努力——在發展中國家紮根——開始對盈利帶來貢獻。我們認為不動產會再度翻身，所以一如既往地認為這是受益人大賺一筆的好機會。1990年花旗並沒有賺到錢，原因只是該行提撥不動產相關準備金。儘管處境艱難，其他業務賺到的錢和不動產部門賠掉的錢差不多。

　　但花旗再度粉碎了我們的希望。1991年溫莎投資的銀行股票中，只有花旗的盈利不如預期。所以我們做了一些似乎很有道理的事，由於我們的平均持股成本是33美元／股，而當時花旗的股價是14美元／股，因此我們買進了更多的花旗股票。1991年，股價繼續下跌，媒體一再痛責花旗。《商業週刊》（Business Week）1991年10月號一則刺眼的標題說，“花旗的噩夢愈來愈糟”。12月，《機構投資人》（Instiutional Investor）雜誌用一篇特別報導配上全頁的死魚照片，表達出華爾街的感受。不少人認為花旗即將破產，據說羅斯•裴洛(Ross Perot)正在放空花旗股票。市場上傳說的實際情況比花旗的財務報表所呈現的更糟，這引起了新聞媒體的恐慌性騷動。為了平息謠言，花旗銀行不得不公開宣佈：主管機關還沒有判它死刑。

　　溫莎此時持有2,300萬股花旗，受益人的資產有5億美元身置險境。與此同時，眾議院銀行委員會主席約翰•丁格爾（John Dingle）暗示花旗可能會技術性破產，花旗一家亞洲分行遭擠兌的報導也在傳開。1991年年底，花旗股價一路下滑到8美元／股左右。

　　我不能說這是叫人歡欣鼓舞的時光，但我們堅持自己的信念，我壓根沒想過在報酬率令人滿意之前賣出股票。即使在大量失血之後，我們仍然覺得這家公司的價值大致上毫髮無損。由於成本大幅下降，盈利轉好的畫面清楚地呈現在我們眼前。依我們的看法，隨著不動產問題煙消雲散，1991年之後盈利將止跌回升。我們發現花旗的處境和1987年的美國銀行（America Bank）有些相似。美國銀行後來枯木逢春，股價漲了8倍以上。

　　我們忍受著槍林彈雨的襲擊，最後終於嘗到了甜美的果實，獲得了非常高的報酬。1992年年初，花旗盈利和股價都明顯回升，這一年結束之前，我們的持股已經獲得了利潤，溫莎敢於為人不敢為的做法終有所獲，值得等待那麼長的時間。

　　溫莎投資花旗忽上忽下的經驗說明了很重要的一點：投資要成功，不需靠光彩奪目的股票和多頭市場，正確判斷和堅持信念是我們之所以獲勝的先決條件。利用判斷力，可以找到好機會；堅持信念，可以在別人爭先恐後往某個方向跑時毫不動搖。花旗的例子生動地證明了這一點。對我們來說，醜股票往往是美麗的，如果溫莎的投資組合看起來不錯，我們就不會花那麼多的功夫。花旗不是第一隻這種股票，當然也不會是最後一隻。

巴菲特與索羅斯的投資秘訣–下部

讀者讀罷上篇文章後，定會對這兩位股壇大師的選股策略深感興趣，下述文章將會就此作深入探討。

巴菲特出生於一九三○年八月，並於一九五六年開始管理基金，於這漫長的歲月當中，其管理的基金只有二○○一年的回報為負，但較同期標準普爾五百指數的3次負回報要少得多，且其每年平均複式增長更高達百分之二十四，令世人為之側目。巧合的是，另一位股壇大師－索羅斯亦是出生於一九三○年八月，出生地則與股神不同，是匈牙利，索羅斯於一九六九年開始管理基金：量子基金 (Quantum Fund)，基金每年的平均回報高達百分之二十八，在這段期間有四次的負回報，但較同期標準普爾五百指數錄得九次的負回報要少一半以上。

雖然他們的投資成績極為出色，但他們各人的投資方向卻大有分別，巴菲特喜歡以超低的價錢購入具潛質的股票，並將之長期持有；而索羅斯則善長通過杠杆 (借貸)，借著一買一賣，在金融市場，尤其是外匯市場上賺取厚利。他們投資方向的不同，所以他們很少買入同類證券，但這並不代表他們的投資信念有極大不同，反而不少是同出一轍。為使讀者更易於瞭解巴菲特與索羅斯的投資方法，筆者將他們相同的投資策略記述下來，雖然這些投資策略不能令讀者一朝致富，但相信絕對有助讀者建立正確的投資技巧。

巴菲特與索羅斯相同的投資法則：
1. 投資時要避免損及本金
2. 投資要量力而為
3. 根據自己性格而創立出一套適合自己的選股策略，例如保守型的投資者就不應投放太多資金於衍生工具上
4. 將自己的買賣策略程式化，減少受情緒波動影響
5. 分散投資
6. 儘量減少稅務上的支出
7. 只投資於瞭解其經營模式的企業
8. 堅決不投資於不合適自己選股策略的公司
9. 主動對公司的經營狀況做研究，以尋找投資機會
10. 要有耐性等待最好時機的出現，才作投資
11. 當有決定時，便應立即執行，不應猶豫不決
12. 對經已獲利的投資要有耐性，別輕易將其賣出
13. 有紀律地執行預先設下的選股策略
14. 要掌握自己易於出錯的地方，若犯錯時要勇於承認，並設法彌補
15. 要明白失敗是成功之母的道理
16. 隨著經驗的累積，回報亦會與日俱增
17. 不要透露自己的持貨倉位，以免受到不必要的心理困擾
18. 適當的時候要下放權力，並緊記疑人不用，用人不疑的道理
19. 不要只為金錢工作，要撥出部份時間實現理想及做自己想做的事
20. 受情緒困擾時，不應硬要下投資決定，應適時離開
21. 投資就如呼吸一樣，是二十四小時運作的
22. 設法將資金投放於值得信賴的地方上

資產投資的成功與否，取決於策略的運用，以及情緒的控制，而巴菲特及索羅斯就是當中的成功典範。總而言之，不論讀者的投資策略與巴菲特的價值投資相似，還是與善於炒賣外匯的國際股魔索羅斯相近，甚至乎是其他聞所未聞的投資方法，只要適合自己賺取到財富，就是好的投資策略。


取材自《巴菲特和索羅斯的投資習慣》，馬克•泰爾，2005

巴菲特(Warren Buffett)與索羅斯(George Soros)的投資秘訣–上部

巴菲特與索羅斯的投資秘訣–上部

股神巴菲特 (Warren Buffett) 與國際股魔喬治‧索羅斯(George Soros) 在財金界無人不曉的投資大師，雖然他們的投資經歷及背景各有不同，但當中亦有不少相同之處。前者喜歡利用價資投資的選股方法，而後者則善長尋找市場弱點，然後將之一舉擊破，逼使英鎊與歐盟匯率體系脫鉤，在一夜間賺取十數億美元，這便是索羅斯最經典的戰役之一。
兩大投資大師均是白手興家，都是出生於一九三零年的八月，而他們的投資回報每年高逾百分之二十，前者有百分之二十四點七，而後者則有二十八點六，不單令普羅大眾的我等小市民驚訝，就連一些知名的基金經理亦大呼奇跡。事實上，早在巴菲特成立基金旗艦：巴菲特股份有限公司 (Buffett Partnership) 時，不論在儲蓄、投資、營商以至管理，他已累積逾二十年經驗，而索羅斯於一九六年成立雙鷹基金（Double Eagle Fund）時，亦擁有超過十七年的投資經驗。
在下述文章，筆者會跟大家一起走訪這兩大投資大師的過去，以及窺探他們從無到有的經過。

股神巴菲特 (Warren Buffett) 的前半生

孩童時的股神
巴菲特投資得那麼出色，相信與其從小開始投資有關，巴早在五歲時已懂得透過站在屋院前買賣口香糖而獲利，其後他更瞭解到屋院門前的入流不多，要賺取更多的金錢，就要到人流多的地方，因此他轉到一大街繼續銷售。當巴六歲時，他從便利店明白同一樣東西於不同地方的價格可以有著巨大差距，而他亦把握了這個價格相差，用二十五美分從便利店中買入可口可樂，然後再用五十美分走到大街上將之賣出！　
還記年少時的我們，為賺外快而兼職嗎？巴菲特與我們一樣，都會為賺取外快而兼職，但他卻做得比我們優勝，巴菲特於十四歲那年，已深明流程對作業的效率有重要影響，雖然他每日要派送五百份報章，但由於他詳細研究了派發報章的路線圖，故只用了1個多小時便可以完成任務。另外，他亦懂得利用自己的人際關係作推銷訂閱報章的生意，以加大其收入來源的同時，亦不會耗用他太多時間，而此時此刻他已經能夠賺取每月一百七十五美元的收入，這是當時不少人所羡慕的金額。
除此之外，股神巴菲特于少年時期亦有不少特別的營商經驗，好像大量收集遺失的高爾夫球，然後將之轉售。另外，股神亦懂得利用人們於理髮店等候理髮時的空餘時間，與友人合作，于理髮店中放置一台彈珠機，這種懂得利用人心的策略為他每個星期賺得五十美元的進賬！到他十七歲時，他與其合作夥伴已擁有一架與我國紅旗級別相若的名貴房車，然而他卻不是作自我享受，而是以每天三十五美元租出去。

股神第一次的失敗
亳無疑問，對比今時今日的巴菲特股份有限公司，這些經驗根本不值一談，但這些早期的經歷卻對股神日後的選股策略及營商方式產生一定的影響及幫助。當巴菲特考上美國著名大學時，他當時的同學已認為他見多識廣，大學根本不是他應留下來的地方。
巴菲特醉心於千變萬化的股票當中，而他亦花下不少時間在其父親工作的證券行打滾，從中學習有關證券，尤其是股票的知識。巴菲特第一次買進股票時只是十歲，他以每股三十七美元買進三股Cities Services，其後股價卻不升反跌，一直回跌至二十七美元，而股神最終亦因為害怕股價會再跌，而急急在只賺得五美元的情況下匆匆沽貨，然而這只股票卻於股神沽貨後迅速上升至每股二百美元，這慘痛經歷令股神明白到發掘優質股後，定要長線持有，才能賺取高利潤。

股神走向成功的關鍵
股神喜歡投資股票的興趣于高中時已大大顯露出來，當其他同學全神貫注留意體育新聞或打球時，股神卻利用這些時間閱讀華爾街日報，其對股市研究的深入已教不少教師望塵莫及，當中更有教師向只為高中生的他求教投資策略！雖然股神用大量時間研究股票，包括聽取投資權威的建議、詳細研究股票圖，及其它技術指標，股神當時的投資成績卻只是不過不失，直至他遇上了大學講師葛拉漢 (Benjamin Graham)。
當股神一九五零年入讀哥倫比亞大學時，他第一次從葛拉漢講解證券分析的課堂中認識到對方。雖然股神當時只得二十歲，但他已是一名資深的投資者，具有大量投資失敗經驗的同時，亦具有不少那個年紀應當不會有的投資經驗。接著在股神數年的大學生涯中，他從葛拉漢身上學會大量投資知識，在學業成績方面，他更是首位得到葛拉漢頒授A+ 成績的學生。股神于一九五四至一九五六年間，更在其恩師葛拉漢管理的基金公司：紐曼基金公司 (Graham Newman) 內工作，實踐其學到的知識。事實上，從股神認識葛拉漢後，他的投資成績開始好轉，從一九五零年的九千八百美元投資本金，於短短六年間上升至十四萬美元，每年複式平均回報高逾百分之五十，而從那時開始，巴菲特亦深明白要從股海中賺到真正財富，價值投資是其中的最佳策略！


國際股魔喬治‧索羅斯(George Soros)

學業成績並不理想的國際股魔
當出生於匈牙利的喬治索羅斯於一九五三年畢業於英國倫敦經濟學院 ( London School of Economics )時，他並沒有如他其天才一樣，取得好成績，而這亦致使這位國際股魔不得不放棄從教的理想，轉而投身金融市場。當時的索羅斯，一心希望能夠進入商業銀行工作，為此，他向各大倫敦的商業銀行寄出自薦信，但由於當時的倫敦處處講求人際關係，以及種族界別，故出生于匈牙利的索羅斯少不了到處破壁。最後經過不斷的嘗試，索羅斯終於在一匈牙利人經營的公司覓得工作，而他亦在那兒接觸到金融市場，對金融市場產生濃烈興趣 ，並從此夜以繼日地投入到工作當中。
事實上，索羅斯當時的投資成績已經相當突出。他其中一個親友給了他四千八百美元代為投資，而幾年後當索羅斯離開倫敦到紐約工作時，他單單從那四千八百美元的投資本金中，就分得五千美元的利潤提成，從此便可想而知他代親友投資的成績是如何突出，而這亦證明瞭他選擇金融市場是沒有錯誤的。

技驚四座的分析：歐洲股票
當索羅斯初到紐約工作時，身為分析員的他著力研究歐洲股票，而由於他對金融市場的觸覺極為強烈，他在研究歐洲股票方面取得巨大成就，聲名亦一時大振，直至歐洲當地改變了稅制，才致使其研究歐洲股票的驕人成績劃上句號。其後他主要從事套利(Arbitrage)工作，於不同地區的金融市場買賣同一類別的石油股，以賺取當中差價，但其投資成績卻明顯較早前遜色。
雖然索羅斯從大學畢業後便一直從事與金融市場有關的工作，但要算全身投入金融市場的就只能其三十二歲那年算起，一九六三年他轉投美國著名的投資公司：Arnhold & S. Bleichroeder 工作，他在那裏開始嘗試利用自己對金融市場的理念作投資，而索羅斯旗下的量子基金(Quantum Fund)亦在那兒誕生。到一九六七年，由索羅斯管理歸屬Arnhold & S. Bleichroeder投資公司的雄鷹基金 (First Eagle Fund) 市場的發售，而到了一九六九年，由於索羅斯的投資成績極為出眾，另一隻由其管理的基金：雙鷹基金 (Double Eagle Fund) 亦應運而生。
其後索羅斯與占美羅渣 (Jimmy Roger) 攜手合作，成立的量子基金，而之後所發生的金融大事，譬如逼使英鎊與歐盟脫鉤，以及在亞洲的投資市場巧取豪奪，引發九七亞洲金融風暴的出現，更是索羅斯最經典戰役之一。

中國股神：林園

中國股神：林園

西方國家有股神巴菲特，我國亦有憑著八千元走進股票市場，而賺了四億元的中國股神：林園。究竟他的投資哲學是什麼，而他又憑什麼能取得中國股神之名呢？
林園於一九八九年底拿著八千元便走進股票市場，購買下了當年的深發展，其後他又買進了大量錦興、瓊民源及深華新等公司的股票，這些公司於上市後升了十數倍之巨，至一九九二年林園持有的股票，市值就上升逾一千萬元。其後林園很幸運地，因為進軍房地產業而避過一九九三年的股市下挫，然後於二千年，又因為忙著生意，而再一次避開了當時的股市暴瀉。姑且勿論林園是否真的有幸運之神的愛護，但他的選股哲學卻十份值得我們參考。現在我們就從林園的選股方法開始：

1. 實地考察
每當林園有意購入一間公司股票時，便會到公司的銷售點或分行進行查探，以瞭解公司產品的行銷能力。事實上，林園為了加強對寧滬高速的瞭解，不惜對沿途大城市進行考察，以推算汽車的流量；當他對招商銀行股票產生興趣時，更為此走遍了對該行盈利影響最大的數家公司；除此之外，他更會走進商場的百貨公司，比較五糧液與茅臺，哪類品牌較暢銷，以決定投資與否。

2. 買股要買龍頭股
林園不諱言要買股票就要選擇行業中的龍頭股作為投資對象，當中原因莫過於龍頭股於行業中具有領導地位，就算經濟或行業不景氣，其抗禦力都強於小企業，且當經濟轉好時，龍頭股往往是最先反彈的一類！

3. 只購進對國家經濟具影響力的公司
我國現時仍屬新市興趣，其中的政策風險高過西方成熟的金融市場，這主要與政府政策及法規不時變更有關，而林園為了減低這方面的風險，他一般只會選擇對整體國家經濟具影響力的公司，因為政府政策改動時，都會先考慮這些大型企業對經濟產生的影響，從而減低其中衍生的風險。

4. 謹慎行事
林園對資金的運用尤其謹慎，這不但表現于買賣股票時，亦在其生活中表現出來，他購物時尤其喜歡講價，且住酒店時亦不會入住五星級的大酒店，反而喜歡二、三星級的酒店，由此不難推算他買進的股票全都是價廉物美的好東西，並都是經過審慎考慮的決定。

5. 選股原則
與西方股神一樣，林園亦有其投資法則，兩者更是大為相似，林園只會購進低市盈率、有良好盈利紀錄、高派息率，且是行業領導的股票。另外，他對企業的財務資料亦有一番獨特的個人見解，他只會購進有以下特徵的股票：

每股盈利不低於０.３元
淨盈利不少於７０００萬元
毛利率有２０％
淨資產回報達１５％
現金流量充足（最好有十數億元流動資金）
預收帳款越多越好
派息率介乎於５％至６％

綜述

西方股神：巴菲特與中國股神：林園，有著相似的投資哲學，大家均是價值投資的追隨者，因此要在股票市場上取得長遠盈利，價值投資往往較技術分析來得好。最後，林園亦提醒我們，當購進一隻股票時，投資者定要長期對公司進行追蹤，以免當公司有結構性變動，或出現不利消息時，投資者能及時作出跟進。另外，他建議沒有時間對公司作“背景”調查的投資者從中國股市中最賺錢的頭二十家公司內找尋適合自己的股票。

Ref:http://www.caibai.cn/article_details.php?article_id=20

中國大陸經濟學家-成思危

成思危指2008年中國經濟增長率將放緩至8%至10%

中國大陸經濟學家成思危表示，2008年中國經濟增
長將會放緩，全年GDP增長速度約8%至10%。

應香港中文大學邀請，成思危「內地經濟面臨的挑
戰和對策」為題，向中大師生介紹他對中國經濟形勢的
看法。

成思危表示，在經濟全球化背景下，中國經濟不可
能與美國經濟完全脫鉤。受到次貸危機和石油價格高企
影響，2008年美國經濟增長將會放緩，中國出口和貿易
順差因而也會減少。在國際與中國各種因素影響下，中
國全年的GDP增長速度將放慢至8%至10%，貿易順差有可
能會減少20%至30%。

成思危認為，經濟增長放緩及貿易順差減少將有利
於中國調整產業結構，改善外貿結構，提高利用外資的
水平，並增加節能減排、改善民生方面的投入，為順利
完成「十一五」規劃營造有利條件。

巴菲特的投資哲學

巴菲特的投資哲學

巴菲特所推崇的投資哲學是價值投資，即只挑選股價較企業內在值為低的股票。這看似容易的投資法則，實則極不容易處理，因為當今還沒有一致的方法用來計算　”內在值”，因此不同投資者所計算的　”內在值”　往往不盡相同。一般來說，價值投資的追隨者，好像獵人一樣四處尋找具 “內在值” 且價廉質優企業的股票，然而到目前為止還沒有一套統一的方法作評定公司的內在值，就算是最常見的現金流量貼現法，亦會因為貼現率或增長率的不同而有所出入。

不少追隨價值投資的投資者均認為，市場終會反映被低估的股票，然而身為價值投資大師的巴菲特，卻沒有將市場放在考慮之例！巴菲特不會刻意理會大市的升跌，又或股票的供求關係，只會著眼公司的營運狀況，他的著眼點並不單單是股票價格的上升，而是公司能夠持續創造盈利。

巴菲特的投資法則

為使讀者對股神的投資法則有更深入的瞭解，筆者特意寫下幾個問題，以引導投資者進入巴菲特的思維。當然，能夠稱得上股神，自當有其獨到之處，絕不是三言兩語所能說得明白，因此下題只是其投資哲學的大概，而非全部。

1. 公司是否持續獲得盈利？

股東回報率 (Return on Equity) 是用來量度公司股東所能獲取的回報率，計算方式如下：純利／公司股東資本。

巴菲特對股東回報率所著眼的並不是單單一年或兩年的收值，而是過去五至十年的資料，目的是可望得到公司過去一段營運時間的狀況。

2. 公司是否過度借貸？

適度的借貸能夠加強公司的獲利能力，但過度借貸則可能會導致公司資不抵債，繼而破產終結。為此，巴菲特時不留意債務對股本比率 (Debt/ Equity Ratio) 的狀況，數值高代表公司的資產大部分由債務組成，反之數值低則表示公司的債務較少。巴菲特認為公司的債務理應處於較低水準，好使公司大部份的盈利不致於被利息支出所奪去。

3. 公司純利率是否高企？又是否持續上升？

公司的獲利能力並不單單取決於企業的純利率（公司純利／淨銷售額），就算眼下的純利率高企，投資者亦要注意數值是否一下子突然升溫，還是已持續好一段日子，較為理想的做法是審視公司過去五至十年的純利率，倘若公司五至十年來的純利率為處較高水準，以及有持續上升的趨勢，即顯示公司管理層對業務營運及成本控制得宜。

4. 企業上市有多久？

巴菲特認為投資上市公司，最好就是投資至少已上市達十年的企業，因為這些企業有足夠的時間讓投資者看清公司管理層的底蘊。雖然公司過去表現不代表未來，但至少讓投資者對公司有個大概的瞭解，而價值投資者就是根據公司過去的表現，以及展望未來（計算公司內在值）作投資決定。事實上，巴菲特能夠避過二千年美國科網股泡沫，就是因為他沒有將上市不足十年的科網公司作為考慮之列。

5. 公司產品是否過度依賴個別商品？

巴特菲對於過份依賴單一商品（例如石油）的企業，由於其潛在風險一般較高，故往往都是敬而遠之，但這亦有例外的情況，就好像他早年投資中國石油(0857.HK)便是一例。另外，巴菲特亦喜歡投資具有相對競爭優勢，又或不易被其他競爭對手取代的企業，公司越難被替代，其議價空間就越少，因此其獲利能力就越強。

6. 公司內在值是否較股價有至少百分之二十五的折讓？

這個問題並不容易回答，因為每人對公司的內在值都有不同的計算。事實上，要尋找乎合上述五個條件的公司已非易事，然而計算公司的內在值則是難上加難，但這又卻是巴菲特的看家本領。要準確計算公司內在值，就不得不分析公司的基本營運資料，包括盈利、銷售額，及資產等。一般來說，公司的內在值較其清盤時的價值為少，當中原因莫過於清盤時未有計入公司的商譽有關。當巴菲特經過一輪計算，取得公司內在值時，便會將之與其股價相比較，倘若內在值較公司現價有百分之二十五的折讓，股神便會考慮將之放入投資之例。事實上，巴菲特之所以被金融界稱為股神，與其準確計算公司內在值有關，雖然我們已經將其選股概要寫出來，但我們卻沒有辦法得知他如何計算公司的內在值！