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<香港地產股>
- 近期樓市回穩，但暗湧重重，因經濟向下及失業率上升，樓價及成交向下容易向上難，當然仍會偶有小陽春；加上地產股難於估值，除非股價極抵，否則不會考慮
<公用股>
- 公用股為熊市時傳統保守投資選擇，股價仍屬強勢，現價不便宜
<綜合企業股>
- 因業務分散，亦是難於估值，好股如太古A(19)所持業務如地產、航空等風險大，現價卻不便宜；和記黃埔(13)雖處歷史低水平，但已今非昔比
<金融股>
- 香港銀行股面對經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合及價值仍不明朗下，難於估值，仍非投資理想之選
- 國際金融股如匯豐控股(5)、渣打集團(2888)及宏利金融(945)亦面對上術風險，資產負債更複雜，表面似好但內裡似有不少潛在問題，令人又愛又恨，亦難於估值，非低風險投資之選
- 香港交易所(388)仍面對未來股市低迷影響盈利，預期2008PE為16.6，現價已頗貴
<互聯網股>
- 騰訊控股(700)及阿里巴巴(1688)預期2008PE分別為30.7及21，雖好但太貴，當中阿里巴巴(1688)還要面對中小企及出口下滑(外需)風險
<農業股>
- 受惠中國支持農業發展，但亦需看公司本身質素及估值，中化化肥(297)及中海石油化學(3983)兩隻肥料股不錯，後者現價較便宜，但亦差不多到價
<航空股>
- 太多不明朗因素，風險處處，包括使用量、油價、對沖風險、資金等，現時仍非投資之選；當中北京首都機場(694)仍不合理地貴
<香港零售股>
- 香港零售業雖要大減價吸客，生意暫仍不錯，減少存貨是好事，但毛利率應會下跌，未來經濟實質變化成關鍵，放寬自由行有幫助但不太大，外國遊客及消費應會減少
- 優質股周生生(116)、莎莎國際(178)及佐丹奴(709)現價合理；大家樂(341)則太貴了，大快活(52)減派息令人失望及擔心，稻香控股(573)現價合理；思捷環球(330)成也歐洲，敗也歐洲，接班問題仍未解決，不宜憧憬
<工業股>
- 工業股經營困難人盡皆知，可留意現金流強、負債少及行業生意影響較小優質企業，當然很罕有，昆明機床(300)似符合，但行業及公司透明度低為其風險
- 不要被現時低PE所迷惑，因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高
<中國地產股>
- 中國政府終推出救樓市及地產商措施，雖增強了需求期望，但未能改變供應太多事實；地產商財政上得到支持，暫時解決了結業危機，股價算是來個谷底反彈；經濟向下，樓市真正需求是否切合現時期望很關鍵，起碼少了一堆炒家，此非過份憧憬之時；如香港地產股一樣，加上難於估值，除非股價極抵，否則不會考慮
<中國公路股>
- 最好最正宗的江蘇寧滬高速(177)股價持續高企
<中國基建股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建，以鐵路為甚，未來數年生意受保障，但需留意毛利變化、外幣對沖風險及業務風險。
- 中鐵(390)及中國鐵建(1186)生意受惠最大，但預期2009PE20以上，現價投資風險不低；中交建(1800)雖有鐵路建設，亦有受惠不深的港口建設等，但預期2009PE亦達17以上，現價已不便宜
<中國建材股>
- 中國政府四萬億救市聚焦基建，以水泥股受惠最大，因起橋起路起經濟適用房也要水泥
- 最好的安徽海螺(914)預期2009PE達18，不便宜；中國建材(3323)預期2009PE10，缺點負債高，但未來生意保障現金流，減息亦減輕利息支出，冒得風險可考慮
<中國電力股>
- 發電成本低了但電力需求減少，行業仍很不明朗，預期2009PE亦高企20左右，憧憬2010年有好業績，太遠了，不考慮
<中國電力設備股>
- 這行業亦沒有多少憧憬，雖一憧憬核電及風電設施之建設，但預期一直持平；只是哈爾濱動力(1133)股價相對幾抵
<碼頭航運股>
- 經濟不景，進出口減少，碼頭航運需求大減，但先前落實的供應仍在增加，要一段時間才能消化；所以航運股於低潮時只得數倍PE是正常，因預期明年盈利大幅倒退後PE又會抽高
<中國汽車股>
- 與航運股境况差不多，汽車始終是奢侈品，經濟不景下要面對需求大減，但供應仍在增加的問題；比亞迪(1211)預期2009PE達11，相對偏貴，已有點過份憧憬
<中國零售股>
- 經濟不景下，基本食品預期影響不大，優質品牌食品股青島啤酒(168)及康師傅(322)預期2009PE達20，已不便宜
- 品牌衣履零售股如李寧(2331)經濟差下需求自然減弱，有牌子的衣履始終是半奢侈品，李寧(2331)預期2009PE達15，其他如百麗國際(1880)及安踏體育(2020)預期2009PE達10，股價現處合理水平
- 百貨超市股股價亦處合理水平，沒有驚喜；百盛集團(3368)預期2009PE達20，已反應其龍頭地位；銀泰百貨(1883)長期股價被低估，反令人擔心市場是否已知道一些壞消息；聯華超市(980)預期2009PE達14，已不便宜
<中國資源股>
- 除黃金外，差不多所有資源商品價格急跌，有機跌過龍，但供求實太複雜，未來價格難測
- 黃金因仍有保值之心理作用，價格仍高企，但工業用金及飾金需求減少下，價格再上阻力不少
- 石油價格跌得太急，高風險投資可搏上游油股反彈
- 鋼鐵供過於求，價格受壓，鋼鐵股預期盈利倒退
- 煤股、鋁股及金股股價現處合理水平，金股有點過高；江西銅業(358)太多對沖，盈利難測
<中國電訊股>
- 以全球3G發展計，WCDMA為主流，CDMA2000遠遠落後，TD-SCDMA為中國獨有；中國未來3G發展端視對高速流動數據網絡的真正需求，中國個人電腦比率偏低下，3G需求仍屬正面
- 中國電信(728)只得CDMA2000牌，未來發展較弱；預期2008PE9.4，合理
- 中國聯通(762)得WCDMA牌，可全球Roaming，手機選擇多，加上有經營流動網絡經驗，3G業務牌面最好，可惜或要一年後才能推出3G服務，暫時優勢未顯；預期2008PE13.9，不便宜
- 中國移動(941)於中國流動網絡管理出色，一網獨大；但未來受中國政府非對稱政策影響，亦要經營充滿挑戰性的TD-SCDMA，增長空間受制；預期2008PE12.7，合理但仍有向上空間
<中國電訊設備股>
- 因3G流動網絡之建設，電訊設備未來需求得到保障；中國通信服務(552)預期2009PE13.8，相對中興通訊(763)預期2009PE10.5有點貴，最近Cisco亦將其減持；中興通訊(763)現價不算貴
<中國銀行股>
- 中國政府四萬億救市，資金來源一部分要靠銀行借貸，風險或有所增加，但起碼預期貸款於經濟不景下仍有所增長；2009年於經濟不景、息差壓力、非利息收入下降、投資組合減值下，盈利倒退不易避免，還望跌幅得到控制
- 中國政府救市聚焦基建，工商銀行(1398)為受惠於基建相關貸款；經濟不景下、貿易及消費貸款減少及壞賬增加，較不利交通銀行(3328)及招商銀行(3968)；加上中國政府匯金會入市支持三大上市國有銀行，外資股東大幅沽售持股亦有壓力，中國銀行股以建設銀行(939)及工商銀行(1398)較可取
- 建設銀行(939)及工商銀行(1398)預期2008PE達10，預期2009PB亦達2，股價合理但不便宜
<中國保險股>
- 中國人壽(2628)及中國平安(2318)先前的歷史高位源於其投資收入大增的憧憬，現在這個憧憬沒有了，還有機帶來投資虧損，單計人壽保險生意的增幅，現價已差不多
- 投資市場大變，見識過中國人壽(2628)及中國平安(2318)的風險管理，只考慮於適當價位投資中國人壽(2628)
- 非人壽保險並非易賺的生意，沒考慮投資中國財險(2328)
<其他>
- 利豐(494)於全球經濟不景下，生意一定受影響，增長不要期望過高，預期2008PE16.5，已不便宜
Wednesday, January 21, 2009
H股-不同行業分析
Tuesday, December 30, 2008
投資風險
投資風險
不少投資人由模糊的累積「印象」(即表象)中，對於投資風險的本質有錯誤的認知，認為「高風險、高報酬」或「不入虎穴，焉得虎子」，因此貿然涉足高風險的投資標的(如衍生性金融商品)。這樣的認知從何而來呢？我們舉個例子說明比較清楚。
台灣有一大群人經常「購買」(雖然他們說是投資)樂透彩券。當然結果如大家所預料，每次開獎後絕大部分的人都槓龜了，但總是有一兩個人剛好是第一次購買就中大彩頭。花一次購買的很小代價(50元)就獲得很高的彩金，所以是高報酬，那麼槓龜的風險高不高？很高(大於99.999%)，因此看起來是「高風險、高報酬」。但這是假象。大部分「高風險、高報酬」的表象主要是由「存活者偏差」(Survivalship Bias)所導致。「存活者偏差」指的是我們僅看到中彩券的幸運者，而忘記了其他千萬個槓龜的彩券購買者。
Tuesday, December 23, 2008
內地再次降息無助股市反彈
美國股市周一小幅收跌。臨近假期，市場觀望氣氛濃重，企業盈利前景無起色，拖累大市走低。內地股市重挫收場。香港股市低開低走，恆生指數早盤小幅低開，此後跟隨內地股市反復造淡，收盤報14220.79點，續跌401.60點，或2.75%，成交金額再次萎縮，僅為319.54億港元;國企指數跌幅更大，收盤報7720.02點，下跌418.40點，或5.14%，個股普遍下跌。
金融海嘯使得企業盈利倒退現象層出不窮。全球最大汽車商日本豐田首次發出營運虧損警告，主因是全球汽車銷售疲弱及日圓大幅升值所致;美國藥房經營商Walgreen業績遜預期，過快地新開近200間新店，使得運營出現困境;美國國際集團同意以7.42億美元，向慕尼黑再保險公司出售工程保險及核查業務HSB;而據《明報》報道， AIG正考慮將佔集團收入兩成的亞洲區保險業務美國友邦保險(AIA)進行重組，並引入策略投資者，出售AIA不多於49%股權後，擇機在香港分拆上市。
隔夜，人力顧問公司Challenger Gray & Christmas發表報告稱，預料美國企業繼今年裁減超過100萬個職位後，明年將再裁減超過100萬個職位，以節省開支去適應惡劣的衰退環境。消費者開支佔美國經濟活動六成以上，現在因為裁員勢必導致消費大幅萎縮。《華爾街日報》則報道，未來三年共有5300億美元商廈按揭債務到期，如果信貸繼續收縮，將令地產商無法獲得再融資，更多的酒店、購物中心及商廈將面臨違約、斷供或破產;並且建議政府將商廈按揭納入聯儲局的定期資產抵押證券借貸機制(TALF)內。美國當下的經濟狀況復雜多變，金融海嘯引發的行業盈利倒退甚至虧損，是讓這些企業自力更生，還是有選擇地救助企業，以及用何種方式施救，需要多少資金等等這些難題，或許都到等候任總統奧巴馬正式執政後才能見分曉，而選民因為“求變”而選擇了他，他也希望自己可以如大蕭條時期的羅斯福一樣力挽狂瀾，隻是現在美國的氣勢或已不如當時了。
內地央行昨日再次下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，分別降至2.25厘及5.31厘，由今天(23日)起生效，這是央行自9月中旬以來第5度減息;同時將金融機構人民幣存款準備金率下調0.5個百分點，由12月25日起生效，調整後，四行及郵政儲蓄銀行準備金率將降至15.5%，中小行則為13.5%。內地繼續降息已經在市場中形成共識，同時也反映出經濟可能已有較大幅度滑坡，故未能給股市帶來利好的作用。
溫家寶總理在重慶考察時強調,當前,首要任務是保持經濟平穩較快發展,要採取更直接、更有力、更有效的措施,把中央關於擴大內需、促進經濟增長的各項政策落到實處。對於嚴峻的就業形勢，他期望企業不要輕易裁員,要千方百計穩定就業。我們應該看到，雖然內地出臺了規模龐大的經濟刺激方案，但方案中所涉及的行業所能提供、創造的就業崗位十分有限。在制造業萎縮的時候，無論是已經畢業、即將畢業的大學生，還是數以億計的農民工均面對裁員或者無著落的困境。雖然企業應該具有社會責任，但經營環境的惡化或已讓企業別無選擇，政府或許還要拿出更多的解決方案使企業、員工乃至整個社會共渡難關
Wednesday, December 17, 2008
期指下試15230機會大，匯控(0005.HK)正猶豫去向
期指在高位徘徊一輪後輾轉回落，整體大市的方向，原本在15500再向上的意欲已減退，料午市很大機會下試15230低位。
入市策略方面，15390以上造淡倉，下望目標15250，止蝕位15430。
匯控近期反彈似乎遇上不少阻力，現正猶豫去向。後市要留意75元低位，若再跌穿恐妨要試新低至65元水平，而若上破86元不妨可追好倉，上望95元。
Monday, December 15, 2008
投資組合的未來
投資組合的未來
過往一年，全球經濟及股市發生了很多事，產生了很多問題，連資深經濟專家及資深投資者亦束手無策，更不是我輩投資者所能理解。所以還是簡單地作個形勢分析比較實際！
股市整體上升，需要經濟好及市場資金充裕。
經濟好？全球經濟現存問題仍未解決，潛在問題仍有機出現，經濟狀况仍處極度不穩定狀態。現時只是暫時經濟情况比先前極差預期出現落差，而出現了谷底反彈，未來中長線的股市走勢仍端視按着出現的經濟真象，現仍眾說紛紜，未可預料。
市場資金充裕？反槓杆及加強金融監管下，市場資金於中短期回到2007年股市高峰時的水平已非常困難，短期能回到正常的狀態也着實不易。市場資金雖有限，但值得投資的地方及行業亦大幅減少，所以相對地，某些地方(中國等)的股市及某些行業(基建等)的股票仍會因供不應求而比較強，但於股價從低位上升到某個點便會供求平衡，而這個平衡點不要寄望過高，何况這些地方經濟增長及這些行業生意多了不一定代表會賺到合理回報！
個別公司股價上升，需要管理優良、行業前景理想及所處經濟良好。
現時有多少公司能符合以上三個條件？心照！就算能符合的少數公司股價亦相對高企！
2008年預期恒指每股盈利為$1,400。過往恒指大多數時間的PE為8至15，如此經濟下，筆者假設恒指會於PE為8至12間徘徊，中心點為14,000，即PE為10。不要忘記，2008年預期恒指每股盈利還有倒退可能的。
