港股一日漲萬億元, 東亞壯士斷臂 沽CDO蝕35億

港股市值昨天已回升至九萬六千億元，在過去三日的升市中，市值共漲一萬九千六百多億元，但踏入十月份以來，卻仍被蒸發二萬九千四百多億元。恒指連升三日累計共飆三千三百一十四點，反彈三成，月初至今則仍要跌逾兩成，與剛好一年前○七年十月三十日創下的日中歷史高位三一九五八點比，更回吐逾五成半。

港股一日漲萬億元

　　不過，四十二隻藍籌股中，尚有兩隻股價在一年下來錄得升幅，分別是期間升逾一成一的港燈，以及升幅超過半成的與中電，充分反映公用股跌市中防守性。

　　在昨天的大升市之中，公用股難免跑輸，曾受基金應付贖回或日圓拆倉潮影響，而現洗倉式沽售的大型股，則普遍急速反彈。在四十二隻藍籌股中，有四隻升超過兩成，本地銀行再一次不跟隨美國 減息，信置依然以兩成半的升幅居藍籌升幅榜首。

東亞壯士斷臂 沽CDO蝕35億

本港最大華資行的東亞銀行，受全球金融海嘯影響，而投資損手，更要為所持債務抵押債券（CDO）止蝕，全數沽清CDO組合，估計今年度將錄得三十五億元的損失，令今年度盈利出現大幅倒退，為該行創立九十年來以來首度發出盈警。該行主席李國寶稱，從目前情況看，東亞未必會「見紅」（虧損），惟仍要視乎餘下兩個月的市況而定。

　　東亞銀行昨日隨收市後發出盈警，股價之前已隨大市急跌近一成六，收市報十三點三八元，為近六年的低位。東亞指出，由於環球金融市場持續動盪，踏入下半年，其持有的CDO投資組合價值進一步下跌，董事會評估後認為，若繼續持有該組合至到期，其剩餘的淨值或會大幅削減，因此，決定出售所有CDO組合，料對今年全年業績產生重大負面影響，溢利將大幅倒退。

半新股資訊

很久没写新股的消息:

代號 股票名稱 上市日期 上市價 按盤價 累積升跌 變動率
01387 人和商業 2008/10/22 1.130 1.150 +1.770% 0.000%
00963 華熙生物科技 2008/10/03 1.000 0.810 -19.000% 0.000%
01766 中國南車 2008/08/21 2.600 2.710 +4.231% +30.288%
00887 英皇鐘錶珠寶 2008/07/21 0.430 0.170 -60.465% +4.294%
00880 澳博控股 2008/07/16 3.080 1.400 -54.545% 0.000%
00982 卓智控股 2008/07/14 1.600 0.920 -42.500% 0.000%
00756 天溢果業 2008/07/10 0.630 0.820 +30.159% 0.000%
00623 中視金橋 2008/07/08 2.630 0.750 -71.483% -2.597%
00691 山水水泥 2008/07/04 2.800 0.930 -66.786% +6.897%
01812 晨鳴紙業 2008/06/18 9.000 2.120 -76.444% +3.415%
02722 重慶機電 2008/06/13 1.300 0.350 -73.077% +9.375%
00968 小肥羊 2008/06/12 3.180 1.510 -52.516% +2.027%

半新股差不多全没获利!只有两三只半新股是升

心情矛盾！越跌越開心，還是越跌越憂心？

這兩天股市又玩了一場遊戲，今天大市止瀉回升，起碼結束了這一浪的非理性沽貨潮！大市會否重歸理性，希望短期是，但仍有沒有拆倉沽貨償債，又怎知道？就算拆倉沽貨償債已完，大市重歸理性分析，恒指12,600對目前經濟前景是高還是低，亦需要衡量！今天中午經過一番思量後，決定用投資組合現值5%入市(最後用了6%)，其實恒指由16,000跌至11,000，筆者未有低吸，就是期待見底強勢回升的一天!

“還有幾多，仍要跌幾多?"

連匯控(0005.HK)都跌至88港元水平! 而周四於99港元左近撈底的投資者亦慘被套牢。
真的要高唱"走的終需走，輸的終輸夠，快快脆打靶走，多d錢查手，如今悲哀事情，仍然未說跌得夠，Oh no!股票到最後還有!

雞肋

港股跟隨外圍連日下跌，下跌幅度比反彈幅度大得多，而且不論期指、正股、窩輪甚至是牛熊證的炒作上，都出現同一個突性。”見高即沽或見升反手造淡”。周四早上開市後，指數反覆向下，但即市再造淡的水位好難估計，但即市反彈造好的幅度亦小，可以用”雞肋”來形容。

兩年前的心願

今天的銀行股價！是我兩年前的心願!
根本差不都到以前招估價,本人想像如看好中國未來前景,各最買一手,不理會它升跌,
五年之前必是收割的日子!!

1398.HK 工商銀行 3.540 -0.21 (-5.60%)
0939.HK 建設銀行 3.280 -0.26 (-7.34%)
3988.HK 中國銀行 2.280 -0.14 (-5.79%)
0857.HK 中國石油 5.920 -0.53 (-8.22%)
0390.HK 中國中鐵 4.090 -1.06 (-20.58%)
0728.HK 中國電信 2.650 -0.24 (-8.30%)
3328.HK 交通銀行 4.760 -0.47 (-8.99%)

機建股也大洗倉 (要開始留意!)

0390.HK 中國中鐵 4.090 -1.06 (-20.58%)
1800.HK 中交通建 5.780 -0.39 (-6.32%)
1186.HK 中國鐵建 8.100 -1.88 (-18.84%)

記得以前十年,一直中信泰富(16 -20) 股價.現今弄到這個田地!

0267.HK 中信泰富 4.910 -1.61 (-24.69%)

股災我不怕!相反是”機會”來臨!

忍! 等候时机!

本想今天,入市因自觉很股也很便宜。以前,买不到,观在也可以买到!但觉得还是HSl太高,利淡消息未除,加上经济下滑不停!还是“忍”!“等候时机”!
因跌市,永远是你猜不到情况下,跌到你不相信的地步!
还是“忍”!“等候时机”!

香港-租金管制

在有租金管制下，法例通常不容許業主在租約期滿時要求住客遷出。這是因為業主一旦拿回空置的住所，找新租客要收多高的租金法例無從管制。一間住所的市場月租值五百，政府管制只准收二百，只要住所是空置的，法例無能為力：業主可以月租二百租出，但要求新租客以數萬元購買一文不值的舊椅一張，你情我願，政府管不著。
香港在二戰後初期的租管，空置的住所，新租客要交鞋金，繼而要交建築費，都是很有想像力的安排。鞋金者，是業主不言自明地說，我找租客找了那麼久，在街上走呀走的，鞋子破了，你要租我的住所，管制租金之上給我買鞋錢吧。二戰後幾年，市值租金與管制租金的差額越來越大，鞋金比真金造的鞋還要高，業主於是發明了「建築費」。你要租我的房子嗎？租管說月租二百，我同意，但你要補貼房子的建築費三萬。
還是鬼子佬來得老實一點。二戰後紐約有租管，空置的住所租出去，業主要收鑰匙金（key money）：政府規定月租二十，那可以，但你要給我三千大元買住所的鑰匙，否則不租。
租管惹來的麻煩一大籮，其中最頭痛是重建的問題。要重建樓宇，租客一定要遷出，但如果業主收回空置的樓宇，再租出去新租金如何租管管不著——租金之外可以有鞋金鑰匙金之類，要不然租客會樂意地向業主高價購買破椅一張。樓宇重建一般對社會有利，但在租管下租客有權不遷出，怎麼辦？
香港二戰前的租管，政府為了不妨礙有利社會的樓宇重建而想出一個蠢辦法：在租管下，業主不能強逼租客遷出，但重建是例外。推行該租管後不到三年，市場租金比管制租金高出一倍多，業主紛紛以重建為理由來趕走租客；法例規定要真的重建才可以那樣做，於是樓宇紛紛拆卸，導致數以千計的市民露宿街頭。
當時行政局的檔案記錄了曾經贊成租管的港督與曾經反對租管的一位元議員的精彩對話，大致如下：
議員：「幾年前推行租管，港督先生說目的是要讓市民住在有蓋遮頭的居所，但今天那麼多人露宿街頭，雖說新鮮的空氣有益健康，不是說目前的惡劣天氣吧。港督先生，雖說重建樓宇對社會有利，但一些隻建造了一年多就拆除重建，不是說這些吧。」
港督：「我要向議員先生道歉。我錯了，估錯了人的自私。我沒有想到一個人可以為了多收租金而作出把新樓宇拆除那樣極端的行為。」
記得這對話是一九三八年，租管跟著解除了。該港督與該議員曾經因為租管而大吵反目，後來港督坦然認錯。愚蠢的法例所在皆是，但肯認錯、知錯即改的行為令人欣賞。昔日香港的專政沒有複雜的政治，是後來贏得東方之珠這個名號的一個重要原因。
二戰後，香港的租管於一九四八年捲土重來，複雜得成為大學問，在某程度一直管到今天。二戰前與二戰後建成的樓宇有不同的管制法例，戰後的只管住宅，不管工商業樓宇。我曾經作過幾年研究，在美國發表過三篇文章，讀者可參考。重建問題是重點。可以說，香港在戰後遇到的種種房屋供應的問題，一塌糊塗的，皆租管所賜。而今天香港見到的破舊不堪、烏煙瘴氣的舊區，位於貴重地帶，沒有重建，大部分由於租管，小部分由於分層賣散了。
這就帶來我要說的話題。在有租管的情況下，或房屋賣散了，或像今天國內，舊區的住客有居留權，要重建，逼遷是需要的。應該補償，但不管怎樣補償，逼遷總要用上：恐嚇是一種辦法，威逼、騷擾、出動黑社會等也是辦法，都是逼遷。以法庭裁決補償是最文明的辦法，但也往往要出動員警，也是逼遷。
今天國內的大城市，有很多殘破不堪的舊區，位於市中心地帶，是要重建的。仁慈的溫總理反對逼遷，同情貧民的青年更反對逼遷。但逼遷是需要的，問題是怎樣逼法而已。關鍵是窮人與富人有一點絕對相同：錢越拿得多越妙。有些人毫不講理，知道自己拚死不遷，整區也不能重建，補償的錢更多也要求多一點。一區之內有十個八個這樣的人不算多，不逼遷就無法重建。所以西方發明了eminent domain這項徵用法律，由法庭裁決補償之價然後逼遷。
補償多少從何而定，不是淺學問。香港戰前建造的樓宇，法庭是同情業主的，相對市值補償很少。檔案支援如下的看法。一幢物業如果空置，市值達一億，但數十年來業主每月收到的總值只得五萬，每年的回報率只有物業市價的零點零零六二，確實可憐，要重建，放業主一馬吧。
雖然原則一樣，國內的情況很有點不同。舊區的樓宇，誰是業主往往不明確，而重建一般是由政府當局收回空置樓宇然後發展的。我不大清楚今天國內的舊區的產權界定，但遷出補償應該比香港法庭裁決戰前樓宇的遷出補償為高。如果住客不是業主，但有明確的居留權，補償遷出之價應該近於該住客所佔用地面積（不是土地面積）的市值，打個合理的折舊。但如果舊樓宇有業主——解放前的業主——而政府尊重舊業權的話，衡量遷出補償就較為困難。然而，只要有足夠的資料（我沒有），裁定補償的衡量準則不會太困難。
有了衡量補償的準則，處理最好由法庭裁決。國內今天還沒有採用法庭。另一方面，國內的法庭會否公正嚴明，還是一個問號。
從社會經濟的角度看，補償的多少會影響重建之行或不行，所以判斷應否重建不容易。這方面，中國的情況是容易判斷的。除了因為文化傳統而要保護的建築物，所有在開放改革前的建築物都應該重建。不會拆錯這些舊樓宇，問題是補償多少給住客遷出而已。

巴菲特的名句

巴菲特的名句: "在別人恐懼的時候你要變得貪心; 在別人貪心的時候你要變得恐懼" 的確是投資至勝之道. 問題是, 幾多人可以實行到? 然而, 並非所有公司都可以逆市買入. 當中, 要避開的, 包括高負債高槓桿操作的公司, 以及沒有競爭優勢的公司. 對於那些體質健壯的公司, 雖然短期盈利會受損, 但是, 5年後, 10年後, 盈利回復活力以及再創盈利新記錄是可以預期的.

1) 筆者註: 短期股市的走勢難以預測. 然而, 如果投資者等待經濟出現明顯復甦的跡象時, 那時股市極可能已經上升不少了, 因為股市的上升將發生在經濟復甦之前.

2) 筆者註: 巴菲特再次強調, 壞消息是投資者的好朋友, 因為不利消息可以為投資者提供較低的進場價格.

3) 筆者註: 有些倒楣的投資者發覺自己通常是高買低賣. 巴菲特提醒你, 問問自己, 是否見到好消息才有信心去高追, 而見到壞消息就不安地沽出.

4) 筆者註: 不要持有現金然後期望(觀望)政府推出利好政策救市, 因為政府的救市方案將導致通貨膨脹. 長遠來看, 持有現金是非常低回報的資產, 因為會被通貨膨脹侵蝕購買力. 相反, 持有股票長遠的回報將大大勝過持有現金. 巴菲特認為現時堅持持有現金的投資者是在賭緊自己能夠掌握股市的走勢, 和升跌的韻律, 是在等待令自己心安的好消息. 但是巴菲特認為現時就是買股票的時候.

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在滿街鮮血的時候入市, 知易行難啊!!


那都是根據巴菲特在紐約時報的文章所演譯的說話吧!
http://www.nytimes.com/2008/10/17/opinion/17buffett.html?ref=opinion

心得和經歷

股價越升得高, 持股比重應該越低, 股價越跌越想買, 股價越升越心驚
房地產和股票市場, 你會見到相反的現象. 股票價格越跌越無人買, 甚至連手上本來持有的貨都沽出去. 而股價越升就越多人買, 越有信心買, 仲要越來越大注. “寧買當頭起, 莫買當頭跌” 看似才是醒目仔的行為.
好的股票不怕佢趺，最怕升得太快買不到。
差的股票最怕佢升，升得太快，趺得重快。

本人的招商银行3968.HK (Stop Loss Skill)

招商銀行。本人15.42入前幾天從下跌幾千點。真想不到跌會到13.5!但還了一日!不出想料。HSI 反彈1600點,招商當天日升20% 我用Stop Loss Skill. 即走!
全用技術分析!大跌數天市,加上招商反彈力頗強一天升20%(實力之股之一)
微勝(分享: Stop Loss )雖然不會賺大錢,但是會眾富!

新地商場料第四季生意額增一成

市場消息稱，新地(0016)旗下商場人流及生意額沒有回落的現象，消費力仍可保持，料第4季營業額仍較去年增加10%。其中葵芳新都會廣場首三季營業額升15至20%，有信心第4季營業額仍可錄得10%的增長。據悉，最近該商場新增設美容主題區域，位於3樓、原為食肆的舖位，已改動為13間美容及化妝品牌專櫃；此外，物業6樓之會所，則改作水療、瑜伽及理髮店等用途。

另外，新地旗下11個商場為迎即將來臨的萬聖節，由本月18至31日期間，斥資120萬元舉行多項推廣活動，費用較去年同期增15至20％，其中在大埔超級城展出一個來自北京、重達300斤及直徑逾一米的大南瓜。

集團預期由本月20至31日期間，其中4個商場包括大埔超級城、尖沙嘴新太陽廣場、元朗廣場及柴灣新翠商場，估計人流量達555萬人次，營業額達9,600萬元，分別較去年同期增長11％及10％。

股唯一成功不成功

炒股唯一成功不成功的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。

　　赚钱是大方向，你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱，再不拿了。就这一万元我就滚，有什么风险？最大的风险就这一万元，怕什么。我实际做很多事也是糊里糊涂的，你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲，但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒。你给他说多了，你实际害了他。真的是害人，赚不到钱就是风险。因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会它的定位是，唯一成功不成功的标准就是赚钱，赚钱了没有。不是我说这个标准对不对，这个标准是老百姓根深蒂固的。而且中国人又喜欢钱，中国人是最喜欢钱的。你给他讲风险，他没有赚到钱。所以这是我们谈人性的东西，买股票也要激情。因为风险已经锁死了，就一万元。所以作为风险，你要问我，我89年入市，我也不知道什么风险。我就是这么创出来的。我买房子，我就不考虑，我看都不去看。前两天我买了一千万股的亚都。我问都没有问，他们几家基金考察几个月，我说你给我买。等我买了以后，他们让我让，我不让。我去了他们公司十分钟，我就定下来说买。他们跟我去的几个，老是问这个公司的情况，我说你们不要问，我有一个最基本的判断。

　　结果国外的风投，基金公司也要等着买，结果我一买，他们没了。对他们来说没有赚钱，这就是风险。就是该做这个事的时候你没有做，这就是最大的风险。我给你们股东都是好的。赌博，我不是让人赌博，我们是做有把握的事。接下来我会谈我们怎么控制激情。首先你要有积极参与这个事。

　　这个话说多了，就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始。时间很重要，我现在40多岁了，我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱，我多高兴呀。

　　我给底下的年轻人讲，我认识一个女孩，今年28岁有七千万。我说你一定比我有钱。她一直跟着我。她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富。时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不了我这句话，所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的。

　　接下来我们继续讲怎么选股。

　　15、选好公司，然后给它算三年利润帐，这样我们就把利润锁死了。

　　接着我谈谈我对股票市场风险的认识。我没有说我哪天的钱是闲的，我就要不断的赚钱。我帐户有的突破两亿了，市值突破两亿了，我的帐上可能只有几百元。就是不能再买股票了，没有几块钱的股票了，我没法买最小的单位。我一直是满仓，也没有空仓过。今天我高了，我退出来点炒波段，我做不到。我说我就是傻子，我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服。我也贪。所以我对风险的意识，因为我没有失败过，我就觉得没有风险。我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的，开餐厅，做实业风险大得很。

　　跟着我的人，八个月以后，比我的风险意识还淡泊。王博士是05年8月份跟着我的，在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的。到了05年8月份，他就来了。我说我首先要培养你的持股信心。他说我就听你的。因为过去，93年我就认识他了，他就没有听我的。他听了我的早就发财了。但是他把我的话还是记住的，我给他说的股票他都记住了。99年，我给他讲了股票，他说我回头买一点。我说联想可以买，他就说买联想，买一个我们说的五毛变三毛的。他说回去我给你50万，你买吧。但是回去也没有买。到05年我来北京，他又跟着我，他给我打了一个电话。我就叫他过来。他说，我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万。我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万，我给你定的06年计划是返本年。06年他完全听我的，基本上是听我的。当时拿了280万，到今天的结果，06年不但是返本，还多赚了一千万。上个星期，他又借了600万，他说我什么都不怕了，我又借了600万。我说人性也很难改变，我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车。我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重。我说你要有了五千万，再买。当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马。后来，他也没有听话，这次我回北京，他买了一个宝马。他说我实在受不了，我要买了。我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了，我找不了女孩了。所以我听他说了以后，我最近搞了个信托，本来我没有要求他买。本身他的钱是我帮他理的。我一听，我说我还是改变不了你，我就强迫他，这期我的信托，你必须要拿出50万来买。这样，他对资产就没有划拨权了。我还是没有改变他的思想。但是我有一个规律，跟着我八个月以上，就会改变他们的思维，他们跟着我没有风险意识。实际上股市还是有风险的，那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险，他会高兴，结束自己的生意，加入我这个团体。

　　王博士，在05年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会。当时我和王博士，当时他没有赚钱，他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴。这次他了，他说我是挺着胸脯走路的，他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路。所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一样的。我周围很多这样的人，很大的老板，基本上跟了我以后，生意都放弃了。

　　所以你说，股市对我来说，好像见不到什么风险。如果硬要说风险，就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。这个市场，合乎我的标准的，我知道的事不会超过50家。50家以外的，我觉得风险大得很。那种风险就是赌博。所以我说，股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西，变成确定的。我一定是确定的，所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的，不会有意外。所以这种风险，我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪。

　　我投资的公司，我会每个月，至少一个电话去了解它的企业。大家说，你能了解清楚吗？我说你说这个话的人，你可能不知道我的思路。我不能了解，我就不会去买。这是一个重要的指标，我了解不清楚的，我可能都不会去买。所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的。接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月卖了多少货，我自己都可以给它做报表了，这就清楚了。这就是股市的风险，最大的风险是经营风险。跟踪很多的技巧。当然这不是我们每个人都能做的。这个东西，我讲了但是也做不了。它是对一个人的综合素质的体现。

　　老实说，跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业，大的方向到底好不好。第二个，这个企业好不好打交道。有些企业，我觉得也挺好，但是你到这个企业一去，这个领导人也爱胡扯，不好打交道，我宁愿放弃。或者我就买一点就算了。我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候，当时我买了几十万股，我给它打电话，他说你来吧。结果我飞过去以后，和他们联系。他们说他们公司领导都出差了。我说我现在就在机场，我后来找了一大圈，包括当地区长，一把手都找了，结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主。我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业，不要跟它打交道了。这个跟踪的技巧也就是一个搞关系。我为什么不会失误？是把企业的根找到了，每个月的动态我都跟踪了。这个跟踪的指标，比如说我现在我说自己是满仓的，但是我现在找别人理财，它有一个企业拿来怎么办？我就根据这个企业，因为我知道这个企业它一季度的订单非常好，我就知道它该买多少。这个是量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道。

亞太區可抵禦金融海嘯衝擊

雖然亞太區經濟體系未受到環球經濟波動而受到嚴重拖累，但風險及不確定性，已經浮現於亞太區市場。

標普認為，亞太區繼1997年出現金融風暴後，11年後的今日再度受到全球市場影響，但這次衝擊則遠離主要受影響地區甚遠，加上亞太區發展迅速，將更有效地抵禦金融海嘯的衝擊。

金管局改貼現率計法變相減息一厘

現在是買賣機會嗎？ 全街廉價貨！！

信貸危機引發的全球金融海嘯持續衝擊各地，為防止香港的信貸市場步歐美市場陷入幾乎停頓狀態，金管局 9日起修改銀行借取流動資金的貼現窗利率計算方程式，變相減息一厘，以遏抑香港同業拆息高企情況，紓緩銀行加息的壓力，減輕各行各業和供樓人士的還款。總裁任志剛 認為，歐洲目前的金融體系危機令人擔心。金管局明日起的貼現窗利率計算方程式，由現時美國聯邦基金利率 加1.5厘，改為由聯邦基金利率加0.5厘，目現金管局的貼現窗利率由3厘半減至2厘半，即變相減息一厘。任志剛解釋，今次改變貼現窗利率計算方程式，可以讓銀行在困難處境下以較小的罰息溢價，從貼現窗取得流動資金。他指出，雖然改變貼現窗利率計算方式的效果並非立杆見影，長遠而言，可對同業拆息起遏抑作用，銀行不會因同業拆息高企而上調最優惠利率 等貸款利率，有助各行各業和供樓人士。財政司 司長曾俊華 相信，改變貼現窗利率計算方程式有助銀行業解決資金緊絀問題。他認為，面對全球金融問題，香港難免受累，港府早已推出新措施維持金融體系穩定。財經事務及庫務局 長陳家強 歡迎調低貼現率一厘，形容是果斷的行動，有助銀行增強信心。他指出，香港銀行的資金充裕率很高，市民對銀行的信心也很高，香港現未出現外國的、銀行之間停止信貸情況是很難得。不過，銀行界人士認為，措施未必可即時紓緩拆息高企的問題。工銀亞洲副總經理黃遠輝表示，新措施可大幅降低銀行的借貸成本，有助穩定市場信心，但未必可即時遏抑拆息高企的情況，因為市場信心依然疲弱，長期同業拆借活動偏低。他預期，美國聯儲局 可能會在月底會議前提早減息半厘，香港也可能會跟隨下調最優惠利率，但儲蓄存款利率已近零，可謂減無可減。另外，任志剛指出，美國的8500億美元 救市方案通過後，市場反應仍然存疑，股市持續大幅下挫，加上美國聯儲局最新推出購入商業票據的措施，並且提高定期流動資金的供應至9千億美元，均反映情況有惡化的跡象。，任志剛認為，歐洲各國在不協調的情況下各自救市，會衍生跨境矛盾，因為各國的存款保障額不同，會引發大量跨境資金流動，而產生新的問題，情況令人憂慮。面對全球金融波動，香港難以避免受到影響，金管局將密切注視香港貨幣金融情況，居安思危，推出措施抵禦世紀金融風暴。任志剛重申，香港的貨幣金融體制持續穩定健全，不論政府、政黨、傳媒及投資者，都要保持冷靜持平及客觀，不要自亂陣腳，由於香港的貨幣金融得來不易，也非理所當然，大家要珍惜並不要失去信心。

美元反彈出口放緩所致

人民幣不升反跌，主要原因是美元近期反彈。不過，陸認為，人民幣只是暫時止步升值，並無貶值的象；人民幣目前處在調整階段，未來還可能向下調整，但幅度較其他貨幣小。陸庭龍預計，人民幣今年的升值速度會遜於預期，可能基本上維持不變，或保持2%至3%的增長幅度。

由於近期資金流入中國內地的速度和出口速度均有所減緩，一定程度導致人民幣匯價轉弱。但是，鄧亦認為，內地外匯儲備規模和外貿都有盈餘，中國的經濟情相對健康，因此人民幣不會貶值。

美國信貸危機，加上雷曼清盤，韓國的外匯市場連連告急，韓國政府投入大筆資金後，韓國總統李明博及其財務部聯合出擊，呼籲加速建立800億美元亞洲貨幣基金。而中日韓三方會談有望本月底舉行，希望預防可能在韓國、中國、日本及東盟國家發生外匯危機。

據據韓國《中央日報》昨日報道，韓國企劃財政部助理副部長申霄潤說，在今年5月，中日韓三國與東盟國家財政部長會議上，已達成該協議，現在只是推進相關方案。

按照當時協議，中日韓將出資80%，即640億美元，餘下由東盟國承擔。申霄潤表示，若加速建立基金成功，可緩解人們現於金融市場上的不安情緒。

大摩經濟學家王慶:中國在09年底前可能最多降息5次

摩根士丹利駐香港的經濟學家王慶最近公布研究報告稱，中國在09年底之前可能最多降息5次，每次降息幅度為27個基點。

另外，一年期貸款利率將由7.2%下調至最低5.85%。而且政府會增加財政支出，幫助抑制全球金融危機對國內經濟的負面影響。

報告中還指出，政府支出可能帶動經濟增長率提高3個百分點。而歐美經濟放緩令中國出口受損、企業獲利下滑以及通貨膨脹緩解。他認為，通脹前景改善將緩解擴張性宏觀經濟政策可能引發通脹的疑慮。未來幾周或者幾個月，政策將轉向支持經濟增長。

他還將09年中國通貨膨脹率預測值由4%下調至2.5%，經濟增長率預估由9%下調至8.2%，08年經濟增長率預估由10%下調至9.8%。

有效市場論

市場見底訊號頗強, 在壞消息盡出時, 價值顯現, 大量趁低吸納的買盤進場

如果金融市場仍然有效, 就讓市場去把問題解決....市場的力量有多大, 無人可以估計....

政府出手, 反而產生free-rider 問題....

滿地黃金無人執

展望未來，投資者焦點將集中於歐州銀行的金融危機會否進一步惡化，以及澳州和英國央行本週的議息結果。

華爾街風聲鶴唳 中國城市“金融生態”面臨大考

當“世界金融第一街”──華爾街在度過9月13 ─14日那個終身難忘的“工作日周末”之後，上個世紀的“銀行大擠兌”風暴在華爾街驚世重現。但是這一次，美國各個投資人並不是在銀行的窗口排長隊提取現金，而是在個人電腦上瘋狂地拋售自己的金融資產，美國各大銀行的日常交易活動被迫終止，信貸市場陷於癱瘓，雷曼兄弟、美林、高盛、摩根士丹利、美國國際集團等國際金融巨頭無不遍體鱗傷。美國通過“大蕭條”以來最大的一場金融震蕩上演了一出驚天“話劇”，再次吸引了全世界的目光。在這個黑色的九月，全世界呼風喚雨的美國投資銀行時代宣告終結。

在全球金融動蕩不安，各大銀行轟然倒地這樣一個復雜的國際經濟形勢下，“第三屆金融市長年會”將把全世界的目光從美國華爾街轉移到中國北京。中國金融研究院院長、中國金融網總裁何世紅認為：“正是由於國際金融界出現的這些困境和矛盾，才將第三屆金融市長年會推向了一個新的高度。而復雜的國際國內經濟形勢，對我國的金融生態建設也提出了新的要求。”

第三屆金融市長年會的主題為“中國金融崛起與城市發展新戰略”。在一個城市的發展中，“金融生態”是不可或缺的主要因素。“金融生態”主要指金融發展成長中所需要依賴的外部環境，主要包括經濟環境、法治環境、信用環境和制度環境，甚至包括歷史文化環境等。這個詞形象表述了金融風險復雜的形成機制。

何世紅認為，金融是現代經濟的核心，是城市經濟的血脈，而金融生態則是城市發展的根基，一個城市的可持續發展在很大程度上取決於金融生態。隻有構筑好和諧的金融生態，才能及時給城市發展“補血”。一個城市金融生態環境建設的優良與否，關鍵取決於這個城市的管理者。隻有通過建立誠信政府、完善相關法律法規、培育良好的社會信用體系，城市金融生態才會隨之改善﹔政府、企業和銀行環環相扣，相互依存，互為前提，才能推動城市的經濟迅速、健康地發展。

對於即將在11月召開的第三屆中國金融市長年會，何世紅表示：“隨著中國的崛起，在全球化的重大問題上，大家都希望清楚地聽到中國的聲音。而聚集了政府要員、金融機構、投資機構、融資專家、企業財團的金融市長年會，將為世界提供這樣一個交流的機會。”

中原地產指數跌至今年新低

中原城市領先指數CCL最新報67.52點，較上周下跌1.08個百分點，跌至今年新低。

中原地產研究部聯席董事黃良昇表示，截至今年9月28日，中原城市領先指數CCL最新報67.52點，較上周公布的68.26點下降1.08百點點。最新CCL已經跌至今年新低，即2007年12月30日錄得66.98點後39周以來新低。

表示，今年年初的樓價升幅已經被近三個月的跌勢抵銷。在今年第三季，CCL持續向下；在今年6月29日(73.38點)至9月28日的13周內，共有12周CCL錄得下跌，累積下跌了7.99百分點。樓價繼續下跌，反映金融海嘯對本地樓市添上一定的壓力。預計本地樓價在66點才可找到支持，即較6月29日(73.38點)低約一成。

分析和睇法-现金流贴现分析（DCF）

现金流贴现最根本的基础原理就是资金的时间价值(Time value of Money)。今天的￥100并不等值于未来的￥100! 

 

资金的时间价值(Time value of Money)

 

定义： 

基于资金可以赚取利息的基本原则，今天价值1元的事物，若用来进行投资，将来的价值会更高。又称为未来价值。

何为现金流贴现法分析?

 

现金流贴现法是一个被全球投资界广泛认同的一个重要的投资分析工具。在进行实际投资决策的时候，我们可以通过评估未来的现金流和其风险，并把风险评估纳入分析，然后找到现金流的现存价值,来完成现金流贴现法。需要注意的是，在进行现金流贴现分析时，我们必须要考虑到机会成本贴现率的分配，它包括了现金流的风险、普遍水平的收益率和现金流的时间测定这样三方面的事实。

 

投资价值直接取决于被期望产出的资产的现金流（也称现金流量，Cash Flow）。这个对未来的现金流的评估过程被称为现金流贴现法（DCF，Discounted cash flow）分析。一些普通的应用包括了评估公司的资金成本、新投资项目的价值、收购对象的价值、甚至乎股票的投资价值等等。

 

 

九十年代的华尔街

 

关于这个现金流贴现分析工具还曾经有个非常有意思的小故事。在上世纪九十年代科网股泡沫的华尔街(Wall Street)，有位名叫特瑞纳（David Trainer）的分析員，他就非常擅长利用现金流贴现来分析公司财务报表的信息，来判断一个公司的真实价值。他分析了很多当时广受投资者青睐的公司，通过其分析，他认为不少公司的备考盈利数字都存在夸大的嫌疑。由於这些公司均不希望其真实价值被披露,因此说真话的特瑞纳在当时成了非常不受欢迎的人，而遭遇不断被解雇的命运。由此可見，现金流贴现法在实际投资分析中的地位可见一斑。

 

现金流贴现的最根本的基础原理就是现金的时间价值。今天的￥100并不等值于未来的￥100。现金流贴现理论告诉我们在一项投资中有多少的附加价值可以得到或者失去。

 

 

现金流贴现分析的步骤

 

使用现金流贴现分析的实际流程可以被分为四步：

1. 评估未来的现金流:为一些资产评估未来的现金流，比如相对比较容易做到的债券(bond)。在这种情况下，由于资产的现金流有固定合同保证，除非出现债券发行者拖欠的意外，否则现金流动一定会实现。但是预测其他类别资产的现金流是非常困难的，这是因为其他类别资产的现金流很难被精确评估。比如说，当联想公司（Legend）决定要开发新的电脑，它必须先评估研究和开发（R&D）的成本，以及未来的利润和持续多年的项目周期所需的运营现金流。在多种项不明朗因素的环境下, 精确评估现金流显然是一个很大的挑战。
2. 评估现金流的风险:由于现金流天生的不确定性，只用单一的情況来评估现金流通常是不充分的。因此我们在评估现金流时还需要去量化风险的数目。
3. 把风险评估纳入分析:资产价值的风险影响可以同时从这样两个方法来进行分析：
   1. 确定性等值(Certainty Equivalent，简称CE)法；
   2. 风险调整贴现率（Risk-Adjusted Discount Rate，简称RADR）法。
4. 在确定性等值法中，预期现金流被削弱,或项目现金流的风险越高，风险调整越低。在风险调整贴现率中，项目风险越高,贴现率越高。在具体事件中，风险贴现率将会从两个来源对风险产生影响：项目现金流的风险（经营风险，Business risk）和项目融资方式产生的财务风险（Financial risk）。
5. 找到现金流的现存价值:最后一步就是计算现金流的现存价值。这个步骤告诉我们未来现金流在今天值多少钱。

 

现金流量贴现法范例 

 

为使大家对现金流量贴现法有更具体的了解，我们假设了一个例子以供参考：

 

第一部份是计算经折算为现值的公司未来五年现金流，

首先我们将公司每年的现金流折算为现值，即第一年的现金流为￥11.6，经折算后则为￥10.4 (￥11.6 X 0.89)

 

第二年的折算后现金流则为 ￥10.7 (￥13.5 X 0.80)，并将其余的三年现金流折算起来，然之后再将这些现值加起来，便得出 ￥56 (￥10.4+￥10.7+￥11.1+￥11.5+￥11.9)，这就是公司未来五年经折算后的现金流价值。

 

第二部份则是集中计算经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。首先我们假设公司经过五年达16%的高速增长，现金流的增长幅度会由16%下调至每年7%，因此公司未来的第六年现金流则为 ￥26.1 (￥24.4 X 1.07)，而假设公司其后的现金流保持每年以7%稳步上升，并同时假定我们所要求的回报为每年12%(贴现率)，公司剩余价值则可以凭此推算为￥521.4 (￥26.1/(12%-7%))，然后我们再将公司五年后的未来余值折算为现值(Present value)，即 ￥295 (￥521.4 X 0.57)，便可估算出经折算为现金值的公司未来五年后的剩余价值。最后，我们将第一及第二部份计算到的现值加起来，便可得出公司的内在价值为 ￥351 (￥55.6 + ￥295.9)，而投资者便可根据此数字，再除以公司已发行的股票数量，便可得出每股的内在价值。若每股内在价值较市价为高，则投资者可以考虑购入，反之则予以沽售。

 

                                                                                         

 

第一部分 

 

预测前5年的现金流 (Project 5 years Cash flows)

1. 上年度公司现金流 (Prior year cash flow): 公司上年度现金流的数字

2. 增长率 (Growth rate): 与公司往年盈利对比的盈利增长率

3. 现金流量 (Cash flow): 于公司将所有盈利分发的情况下，股东所得的现金流 = 现金流_(n-1) X (1+0.16)， n = 1,2, …, 5

4. 折现参数 (Discount factor): 将未来价值化为现值的数值 = 1/(1+0.12)^n, n = 1, 2, …, 5

5. 现值 (Present value): 将未来的价值贴现为第一年时的价值，将未来现金流乘以贴现参数所得出的数值 = (3) X (4)

6. 贴现现金流总和

 

 

第二部分 

 

剩余价值(Terminal Value/Residual Value): 剩余价值是通过恒定增长模型计算得出的，即假设公司从第五年开始以每年5％的速度恒定增长。

 

7. 第五年的现金流 (Cash flow in year 5): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第五年所得的现金流

8. 增长率 (Growth rate): 公司于第5年后的增长率.

9. 第六年的现金流 (Cash flow in year 6): 在公司将所有盈利分发的情况下，股东于第六年所得的现金流

10. 要求回报率減增长率 (Required rate of return minus growth rate):  要求回报率亦作资本成本。以要求回报率与增长率之差作为贴现率将永恒的剩余价值转换为于第6年时的价值五年后的价值 (Terminal Value)

11. 五年后的价值 (Terminal Value) ：公司五年后的价值

12. 五年后的贴现参数 (Discount factor as of year 5) ： 将公司第五年的价值转化为第一年的现值 = (9)/(10)

13. 贴现公司余值：经折算为第一年价值的公司余值 

公司的内在价值：前5年贴现现金流总和与贴现公司余值之和，其反应公司的现在全部价值

 

 

贴现率背後的考虑

 

现在我们来看，在任何的现金流贴现分析中，有必要先分配机会成本贴现率。一般来说，这个贴现率必须反映出下面三项事实：

 

现金流的风险。贴现率必须反映现金流固有的风险——越高的风险，越高的贴现率。例如，企业债券(Corporate Bond)的贴现率通常都要高于国家债券(国库券），而企业的普通股票（分红加上资本利得）的贴现率就要比企业债券的贴现率高。

 

普遍水平的收益率(Yield)。贴现率必须反映同一时期的经济环境中普遍水平的收益率。这里我们拿美国的情况做例子，美国2001年12月现金流的贴现率和同期三个月的美国国库券利率一样是1.61%，但是在1996年的7月贴现率就有5.3%.这是由于预期的通货膨胀、风险规避和市场供需条件的变化而成。

 

现金流的时间测定。最后需要考虑的就是现金流的时间测定，也就是现金流是发生在每年？每季度？或者某些特殊的时期？通常来说，大多数的分析是针对年度的贴现率，而很多情况下的现金流确实也是年度发生的。在这种状况下，全年不调整贴现率是必要的。然而，除了年度发生之外，如果现金流还发生在某些特殊的时期，比如说半年，这样当时必须要调整到能够反映那个时间段的贴现率。

 

 

贴现率与机会成本(Opportunity Cost)

 

在现金流贴现分析中，机会成本的概念具有非常重要的作用。举例来说，假设一家公司保留了去年所有的收益（作为将来投资），现在要在几个项目中评估出一项来投资。当公司用这些资金时，保留的收益在表面上已经没有成本。然而，一个机会成本必须要分配给每一个（投资）选择。把保留收益投资在一个项目中，这家公司就放弃了把这笔钱投资在其他项目的机会。此外，由於这家公司保留了所有收益而不是进行红利派发，这家公司的股东们也没有机会去把这笔资金投资在其他项目上。因此，这里在公司和它的股东之间就存在了一个成本，这笔成本应该纳入投资分析当中。

 

贴现率应用在现金流贴现投资分析的时候，必须反映出投资机会的减少，但是我们应该怎么样来决定哪一个项目值得考虑呢？合适的贴现率应该要反映出把钱投资在类似的风险中最佳的机会能带来的回报情况。然而操作上，比较诸多的实际资产投资（选择一个最佳投资），去评估收益率是非常困难。

 

   

综述

 

举例说明, 联想在为其新电脑的投资确定机会成本时，最符合逻辑的预期投资回报选择是其他新投資项目的机会作本。然而这些信息却很少，所以在金融资产中的期望收益率通常是所有的投资决策设定机会成本。对于大多数的（投资）项目来说，公司先会决定自己的资金成本，然后使用这个比率作为其他投资决策的机会成本。