分散風險資產配置 錢進全球趨勢

全球景氣受次貸拖累，整體成長趨緩，儘管如此，經濟學家仍看好美國長期發展，投資人則應秉持分散投資原則，降低風險，捍衛個人財產。

美國次貸風暴重創全球股市，帶動整體經濟景氣衰退，面對物價狂漲，薪水不漲，痛苦指數又節節升高的狀況下，投資人該如何從股災抽身？本刊專訪台大財金系教授劉憶如，從全球總體經濟趨勢的變化以及台灣未來的前景深入分析，讓你掌握趨勢，提早別人一步避險獲利，以下為專訪紀要：

問：美國次級房貸事件造成全球經濟成長趨緩，您對未來全球總體經濟發展趨勢看法為何？

劉憶如答（以下簡稱劉）：不管是國際金融或是經濟環境的變化，我觀察到一個有趣的現象，景氣循環就像俗話所說：「十年風水輪流轉」。從1900年至今，只有1930年代是全球經濟大蕭條，其他年代都是新興與成熟2個市場此消彼長的情況，特別在成熟市場低落時，新興市場就竄上來了。

此次美國次貸風暴的確影響全球經濟成長趨緩，但面對這一波危機，歐美政府下的藥還蠻重的，所以我認為不致於造成像1930年代的全球經濟大蕭條。

美國經濟學教授拉斐‧巴特拉（Ravi Batra）在1987年時預測美國將在1990年重蹈1930年大蕭條的覆轍，他指出，人類往往會從上一代所受到的教訓中獲得警訊，然後逐漸淡忘。以一代30年計算，隔了60年到了第2代，人們已忘了之前受到的教訓，因此他認為1990年會再度發生大蕭條。

果不其然，1987年日本的泡沫經濟讓全球重創，當年10月19日（美國的「黑色星期一」），股市一開盤就跌掉26％，道瓊一度關閉交易，後來葛林斯潘下猛藥，宣布將無條件降息，提供足夠的資金，所有政策都以救股市、經濟為首，才讓美國經濟復甦起來。後來有人認為拉斐‧巴特拉的預言不準，事實上，就是因為他的預言太準了，使得大家不敢輕忽，才挽回了經濟。

前年拉斐‧巴特拉又出版了一本書《葛林斯潘的騙局》，指葛林斯潘的低利率政策造成了巨大的騙局，讓人們因為利息低而拚命借錢，才造成今日美國次貸風暴的苦果。

問：現在美國聯準會主席柏南克也採取與葛林斯潘同樣的降息策略，來挽救美國經濟不是嗎？

劉：是啊，這就像是一劑強心針，打了未必有用，但不打又不行，柏南克現在的方法，就是避免房地產泡沬破掉，或是破了之後，傷害不要太大。

我認為次貸風暴將持續延燒到2008年，起因在於美國房地產過度投資、市場資金過於寬鬆的政策失誤。美國在2005、2006年，以浮動利率讓信用評等較差的人，得到負擔較輕的貸款；假設貸款利率是5％，信評較差的人必須加碼4％、到達9％的利率，但因銀行採取彈性浮動利率，在頭2年只加碼1％，讓購屋者輕鬆付款，當蜜月期一過，利率變成9％，這些人開始吃不消，造成了次貸風暴。而這些貸款在2005、2006年時承作最多，2年後，到了2007、2008年才爆發出來，這也是我認為風暴持續會延燒到2008年的主要原因。

如今柏南克雖和葛林斯潘同樣採取降息政策，讓這些人的貸款利率降到7％，預計可以消化一些問題；有人認為這只是延遲問題爆發的時間，事實上，在經濟實務中，有些問題透過延遲後，反而會因為其他變化消弭掉這些問題。

問：根據統計，台灣2007年經濟成長率的數字高於通貨膨脹率，可是一般大眾卻覺得日子更難過，主要原因為何？

劉：主計處於2008年1月公布，2007年台灣的經濟成長率是5.46％，消費者物價年增率為1.8％，躉售物價年增率是6.45％，照理說這個數字還算正常，但深入了解後，會發現實際的情況並非如此。

經濟成長率的創造基礎有4個來源：民間消費、民間投資、政府投資、出口減進口的差額；台灣近年來民間消費沒有增加、民間投資減少、政府投資則增加了一點，因此造成經濟成長的主要數據，是來自於出口減進口的差額。

進一步分析進出口貿易差額的部分，會發現我們對美、歐出口衰退，大幅成長的是對大陸的部分。再進一步分析，我們出口到大陸的是建廠的機器、設備，這是許多廠商外移到大陸的結果，也因此造成許多勞工失業，這些失業屬於結構性失業，並非靠景氣回升就可以解決，如果不轉型，問題仍然存在。

另外一個主要的原因則是M型社會、財富集中在少數人的情況加劇，如果把這幾年來國民所得的數額分成10等分，你會發現，收入最高10％的人，占據的比例不斷往上升，最近更攀升到26％；而其他90％的人，財富不但沒有增加，這6年來甚至有逐漸減少的現象。

問：就您的觀點來看，兩岸三通是否為振興台灣經濟的唯一途徑？

劉：我不認為是唯一，但絕對是必要的途徑，雖然藍軍不斷強調三通可以減少台商的成本，綠軍不斷強調三通會讓目前出走的情形更嚴重，但其實兩邊都忽略了因為沒有三通的緣故，台灣國際化及吸引外商來台都受到重創，因此受傷最深的是台灣本土，而非台商。

問：相較於澳門、香港、新加坡，台灣即便在兩岸政策開放下，還有什麼競爭優勢？

劉：澳門、香港都是以服務業掛帥，沒有製造業；新加坡雖有製造業，但規模太小無法相比。台灣的製造業雖因成本上漲，競爭力已無法與過去相比，但過去所累積的知識，在知識經濟的時代，絕對具有世界競爭優勢。

不論研發、行銷、設計，或是從上層到下層其間的管理雜事，台灣都有相當的經驗，特別是我們的位置很好，既懂西方又懂大陸，這些都是我們的資產。服務業與高科技、創意的結合，是台灣的人才創造出來的，也是我們的優勢；只可惜政治人物一講到經濟，想法都還停留在硬體設備的投資；講到服務業，就只會想到奈米科技；但服務業卻占我們經濟總產值的7成。

問：面對全球股災頻傳，股市上下震盪劇烈，您認為投資人該如何避險獲利？

劉：避險獲利只有一個方法，就是分散風險！把資產分布股市、債市、現金，甚至為了抗通膨，也可以投資一點黃金。不單種類要分散，連地區也要分散。1997年亞洲金融風暴時，台灣受創最小，連前新加坡總理李光耀都稱讚不已，就是因為我們與其他國家的貿易往來關係最分散，當時我們的貿易往來對象，1/3在亞洲，1/3在美國，1/3在歐洲，不像新加坡那麼集中，這就是風險分散的管理；這個世界會發生什麼事，你永遠不知道，所以只有分散風險才是捍衛自己資產的不二法則。

問：美國現今經濟蕭條，未來是否還能主導全球經濟？抑或誕生新的經濟霸主？

劉：如果就未來10年來看，我想大陸、印度以及一些新興市場仍將扮演主要的角色，但我也認為屬於成熟市場的歐美不會太差，雖然現在美國的經濟衰退，但我評估這只是一種景氣循環的現象，仍不至於全面大蕭條。

畢竟就制度而言，美國仍是全球制度最完備的國家，一個國家的制度愈建全，它抵抗景氣衰退所衍生的各種問題的能力與支撐點也相對比較好。所以我預估，因次貸所造成的經濟衰退，影響時間不會太久，1、2年過後應該就會慢慢恢復，就長期而言，我不認為美國會太差。

Copy 作者：吳燕玲